（1）行业主管部门及政策环境
2014 年以来，私募股权投资行业监管持续完善。2016 年则被称为私募“监管元年”，中国证券投资基金业协会接连发布内控指引、信息披露、募集行为等重磅私募行业规则。2017 年，私募股权投资基金行业继续巩固回归本源、恪守质明、明确底线、立足诚信的规范发展新阶段。
基金业协会进一步落实私募基金管理人专业化管理原则，明晰私募基金登记备案审核标准，优化和规范私募基金登记备案流程，打击私募行业无序增长和无序竞争的乱象。2017 年 8 月，国务院法制办就《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》向社会公开征求意见，有关业务及人员合规、信息披露、法律责任等多项重要内容均被囊括在内，且提出较以往更加严格和全面的监管要求。在减持方面，对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在市场化退出方面给予锁定期及减持豁免等方面的政策支持。
2018 年 3 月，证监会发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》（证监会公告[2018]4 号）作为9 号文的补充，沪深交易所同步发布相关实施细则，细则区分了创投基金的投资期限，形成了投资期限与首发前股份减持时间区间“反向挂钩”的机制，不断完善的减持政策对创投基金给予差异化支持，便利创投基金退出并再投资，调动其投资积极性，促进早期中小企业及高新技术企业的资本形成。
此外，为进一步落实支持创投行业发展，2017 年 5 月，财政部和国家税务总局发布《关于创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的通知》（财税〔2017〕38 号），对于符合《创业投资企业管理暂行办法》或《私募投资基金监督管理暂行办法》规定的创业投资企业，完成备案且规范运作，符合相关条件的可享受税收试点政策，都为我国创投行业的发展提供了有利的政策支持。
2017 年7 月，证监会明确了创业基金享受税收优惠的标准与流程，进行试点地区的创业投资企业和天使投资个人投资种子期、初创期科技型企业，符合相关条件的，可按投资额的 70%抵扣应纳税所得额。
2018 年政府工作报告与《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》中明确指出要将创业投资、天使投资税收优惠政策试点范围扩大到全国，这将大幅提升相关政策的覆盖范围和惠及力度。2021 年，回暖和关注创新成为创业投资（VC）、私募股权投资（PE）市场的主基调。
在宏观经济持续恢复的背景下，2021 年 VC/PE 市场新成立基金增长显著，投资数量和投资金额实现双增长，大额融资案例在多个行业涌现。同时，注册制改革持续推进，叠加北京证券交易所开市，被投企业 IPO 数量较 2020 年同期大幅上升，VC/PE 机构的项目退出渠道进一步畅通。
（2）行业发展概况
我国私募股权投资市场自 2018 年以来受宏观经济下行压力加大、监管趋严、资管新规出台、金融去杠杆等影响全面降温。2021 年以来，我国宏观经济企稳恢复。国内私募股权基金存续规模结束近三年同比增速下行趋势快速回升。
投资端，在募资市场回暖、IPO 保持高增长背景下，投资者投资信心增加，国内股权投资市场投资案例数及金额增幅明显。存量私募股权投资基金数量及规模仍保持一定增长，增速较上年有所反弹。从投资行业分布情况来看，市场投资金额占比最高的三个子行业分别为半导体及电子设备、生物技术/医疗健康以及IT。
退出端，2022 年国内股权投资市场退出案例数同比上升仍受益于 A 股科创板及创业板注册制平稳运行。根据中国证券投资基金业协会数据披露，截至 2022年末，我国存续登记私募股权、创业投资基金管理人 14,303 家，较上年末减少408 家，减少 4.72%；存续私募股权投资基金 31,550 支，较上年末增加 1,118 支，增长 3.67%；
存续私募股权基金规模 10.94 万亿元，较上年末增加 0.44 万亿元，增长 4.19%；存续创业投资基金 19,354 支，较上年末增加 5,829 支，增长 40.10%；存续创业投资基金规模 2.83 万亿元，较上年末增加 0.59 万亿元，增长 26.34%。私募股权、创业投资基金管理人在竞争格局上仍呈现两头分化趋势，行业大部分基金管理人仍以小额募集状态（管理规模 5 亿元以下）为主，但头部机构募集资金集中度上升。
①募资总量
2022 年，国内股权投资机构（包括天使、VC、PE）新募集基金 7,061 支，同比上升 1.2%，募集资金总额 21,582.55 亿元，同比下降 2.3%。单支基金平均募集规模 3.06 亿元，同比下降 3.6%。2022 年新募基金的机构数量突破 6,974 家。从数据来看，2022 年头部机构募、投、退集中度均有所下滑，股权投资市场头尾分化的竞争格局有所变化，同时头部机构内部结构也逐渐调整。
一方面，头部机构不断涌现新鲜血液，据统计，2022 年清科股权投资机构年度榜单较 2021 年相比重合率为 80%，即 2022 年的头部机构中有近 20%的新入围机构；另一方面，头部机构内部存在一定位次转变。究其原因，在资源禀赋的支持下，越来越多的机构参与股权投资，推动市场的更替和变化。
②投资情况
2022 年，我国股权投资市场共新增投资案例 10,650 起，同比下降 13.6%；涉及投资总金额 9,076.79 亿元，同比下降 36.2%。产业结构升级背景下，国有资本赋能硬科技产业发展，半导体、清洁技术、汽车等领域获大量资金注入，TOP100的投资案例合计吸纳了超 2,900 亿元人民币，占市场总投资金额的 32.6%。此外，年内投资案例数和投资金额高点均出现在 2022 年第一季度，此后投资案例数呈波动下降态势，投资金额则持续下滑。
在此情况下，2022 年早期投资、VC、PE市场活跃度均呈现不同程度的缩减。投资案例数方面，面对多元主体延伸覆盖早期标的，叠加热门赛道项目估值高企，激烈竞争下早期投资市场活跃度趋弱，其降幅远超创业投资及私募股权投资市场；投资金额方面，受市场整体环境影响机构审慎规划资金的使用，各细分市场投资金额降幅均超 30%。
③投资行业分布
2022 年，投资市场热度集中于科创行业，即 IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康和机械制造四大产业，共发生投资事件 7,681 起，占市场总投资案例数的 72.1%，较 2021 年上升 5.6 个百分点。
IT 行业投资案例数领跑市场，数字化发展推动创新应用加速涌现，大数据、人工智能、云计算等细分赛道持续受到投资机构关注；半导体及电子设备行业吸纳了大量资金，投资规模及案例数分别位列第 1 及第 2，这主要得益于国产替代与自主研发加速、行业政策红利及产品多元化应用；生物技术/医疗健康行业热度延续，案例数及金额均位列第 3，创新药研发、创新医疗器械等持续释放潜能；机械制造行业转型升级加速，案例数超越互联网位列第 4 位，工业机器人、商业航天等子赛道方兴未艾；
与此同时，化工原料及加工、清洁技术、汽车等行业升温，为加快推进新能源新材料企业高质量发展，2022 年市场投资案例数同比分别上涨 23.1%、35.8%和 33.8%，投资金额则同比分别增加 34.8%、22.4%和 36.2%，中材锂膜（锂电池隔膜材料）、中核汇能（非核新能源）、广汽埃安（高端智能电动汽车）等均在年内获得投资机构大额资金注入。
（3）行业发展趋势
2022 年市场早期项目比例增长显著，“投早、投小、投科技”趋势的底层原因主要在于两方面：一是由政策驱动在影响“募、投”两端；二是受二级市场投资收益低迷而传导至一级市场的投资阶段。
在政策驱动和退出收益的双重推动下，2022 年，越来越多投资机构“向前看”，投早、投小、投科技成为新的行业态势，PE/VC 机构也在纷纷设立专注种子期的投资业务。华兴数据研究团队整理的相关数据显示，2022 年早期项目比例已近八成（从 2022Q1 的 72%增长到 2022Q4 的 78%），其中消费、企业服务、硬科技赛道早期项目占比较大。
推动该现象背后的“政策驱动”和“退出收益影响”是导致 2022 年投资机构越来越多“往前看”的重要原因。一方面，从政策来看，国家级母基金在政策上刚性约束子基金“投早投创新”，例如 2020 年下半年成立的“国家中小企业发展基金”作为 2022 年活跃的 LP 通过投资子基金的方式，解决创新型中小企业中长期股权融资问题，以此支持实体经济。
从 2021 年开始截至 2022 年 5 月底，该母基金实施了三批子基金管理机构的公开遴选。目前设立 21 支子基金，认缴总规模超 800 亿元，国家中小企业发展母基金认缴出资约 220 亿元。该基金要求“子基金投向种子期、初创期成长型中小企业的金额比例不低于可投资总规模的 60%”。各地引导基金也向早期 GP 机构和项目延伸。
为了布局早期技术和抢占新的产业链，不少市级、区级发起设立天使引导基金，其中不乏百亿天使母基金出现，该趋势影响募资市场的同时也在指导子基金的投资策略。例如成都高新区 22 年成立百亿天使投资引导母基金，要求子基金专注投资早期细分领域：集成电路、新型显示、创新药、高性能医疗器械、高端软件、人工智能、大数据、网络信息安全、XR 扩展现实、数字文创、消费电子、航空经济、节能环保。
沈阳市投资基金 22 年下半年设立 100 亿的天使投资基金，吸引 VC/PE 落户。从政策层面看，某种程度上 VC/PE 机构正在为国家提供专业的服务，把钱投到创新企业和科技企业中去。另一方面，从退出收益看，IPO 终止、新股破发、二级市场大幅跳水，也在影响 PE/VC 的投资策略。2022 年有 286 家企业 IPO 终止，超过 50%的北交所新股和接近 40%的科创板新股在上市首日破发，二级市场的低迷势态之下，投资机构们也越来越多的在“往前看”。
（4）行业竞争格局
2021 年 1 月，中办、国办印发《建设高标准市场体系行动方案》，提出促进资本市场健康发展，培育资本市场机构投资者，鼓励银行理财子和险资等参与股权投资。2021 年 12 月，银保监进一步放宽对保险资金运用监管，取消部分出资限制，险资参与股权投资合作对象将更加多元化。
地方层面，深圳、苏州、广州、无锡等多地印发相关文件促进股权投资持续高质量发展，着力优化股权投资募投管退环境，鼓励险资和理财子等参与创业投资出资。
截至 2022 年 2 月 22 日，11家理财子（其中，国有大行系理财子 3 家、股份制银行系理财子 5 家、中小银行系理财子 3 家）作为 LP 对外投资了私募股权基金，总计投资私募股权基金 32只，涉及管理机构 27 家（含出资到银行相关体系内的机构/基金，及未备案基金），基金投资金额超百亿。目前理财子参与股权投资市场的方式限于 LP 出资和直投，合作门槛也较高，未来有望在政策鼓励下扩大选择范围。
市场端，资金来源多元化趋势延续。国资背景 LP 依旧活跃，富有家族及个人等非国资背景 LP 保持出资活力。金融机构和险资在政策鼓励和市场压力下向股权投资加注明显，大学捐赠基金、产业资金设立的市场化母基金等新兴 LP 露头角。
未来，在政策和市场的合力下，股权投资市场募资环境将持续改善，人民币 LP 结构将进一步优化，长期资本供给有望增加。
