消费电子持续受益于智能手机高端需求增长和汽车电子增量空间
思瀚产业研究院    2024-12-16

组装平台型公司业务扩张稳定扩张

从智能手机的核心业务看，智能手机供应链在经历了疫情前后产能扩张、需求下滑的阵痛之后，头部供应链厂商已经恢复至正常的增长轨道。中国消费电子优质头部玩家具备上下游扩张、垂直整合、全球供应链能力。

由于苹果的 iPhone 仍然贡献智能手机供应链利润大头，因此中国“果链”头部厂商的业务大都集中在苹果体系，通过手机、电脑、手表、耳机等主力产品进行扩张。例如，比亚迪电子、立讯精密和蓝思科技等在 2022 年至 2024年借助收购等方式以及配合零部件供应带来的上下游垂直组装整合能力，实现较好的扩张。

在这期间，这些厂商的利润大多处于历史次高位或者新高。在产能有序扩张的情况下，这些厂商有望在短中期实现业务扩张，通过收入增长带动利润增长。展望 2025 年，我们预期 iPhone 销量保持稳定，Apple Intelligence、SE 机型、潜在“大改款”等有望提供上行空间。因此，iPhone 及供应链基本面和估值面的下行风险都较小，相反地，苹果在 AI 能力的发力，提供了基本面和估值面上行的可能和空间。

因此，与半年度展望判断类似，我们预期明年消费电子头部玩家有持续释放利润，维持利润增长的动能。进一步看，这些中国优质的智能手机供应链厂商都已经具备较强的汽车电子供应能力。受益于多年的智能手机产业的培育，头部电子供应链厂商具备了较强的技术研发、规模制造和全球供应能力。另外，华为、小米等智能手机品牌厂商进入新能源汽车市场，也带动更多的智能手机供应链玩家参与到汽车电子供应链中。

因此，中国电子供应链的能力有望助力国内和海外的新能源车企大力推动智能化。在我们覆盖的公司中，这些垂直一体化平台型电子厂商的汽车电子收入体量都在高速增长。我们预期今年部分厂商的汽车电子收入有望接近人民币 200亿元，且保持相对稳定的毛利率，成为利润贡献越来越重要的部分。例如，立讯精密更是借助收购莱尼，有望跻身全球汽车行业 Tier 1 行列。

由于中国新能源车行业渗透率上扬带动销量高速增长，因此我们预期电子厂商的汽车电子收入在 2025 年也会保持较高增长动力。展望未来 2-3 年，在中国和海外新能源汽车渗透率持续快速提升和销量高速增长背景下，我们预计这些厂商的汽车电子收入有望保持 20%以上增长。

摄像头模组行业竞争缓和，行业利润重回增长

今年以来，手机摄像头模组行业有两个趋势。第一，手机摄像头模组出货量会受益于全球智能手机出货量略好的增长，也会享受到高端手机出货量增长带来的更高的利润率。第二，行业竞争格局改善明显，手机模组业务的毛利率均预期有明显改善。今年三季度舜宇摄像头出货量1.2亿颗，同比下滑25%，环比下滑9%；丘钛的手机摄像头模组出货量约1亿颗，同比增长5%，环比下滑13%。

进入10月、11月，舜宇的摄像头模组数量依然有所下滑，而丘钛的摄像头模组数量则提升。这与我们调研中沟通的结果类似，即舜宇、丘钛、瑞声等手机光学厂商进一步提升竞争烈度的意愿较低。并且，手机品牌客户在2023年的价格基础上有所让步，为摄像头模组行业玩家留出利润空间。虽然舜宇的出货量表现相对较弱，但是我们预期今年下半年其产品价格将会提升，从而带动毛利率改善。展望明年，手机摄像头产业链仍然处于底部向上复苏的趋势中，行业玩家的利润有持续改善的动能和空间。

从目前的旗舰机型的摄像头配置来看，潜望长焦、光学防抖、大底等配置依然是手机摄像头的升级方向。虽然这并不一定带来单机光学零部件价值量的显著提升，但是这为单机价值量的稳定提供基础。当前，光学摄像头模组行业利润/毛利率正在从低位向上改善。从行业玩家本身出发，头部玩家进一步增加竞争烈度的意愿非常低，部分玩家也主动退出了一些毛利率较低的项目。

新能源车渗透率加速上扬，智能驾驶体验飞速改善

中国新能源汽车销量在近 3-4 年实现了爆发式的增长，新能源汽车保有量的激增为智能驾驶相关的技术水平大幅提升并实现商业化应用提供了土壤。目前，智能驾驶也已成为车企新一轮竞争的重要筹码。行业层面，L2 级及以上的智能辅助驾驶装车率提升显著。

根据乘联会联合科瑞咨询发布的数据，根据乘联会联合科瑞咨询发布的数据，2024 年 1-8 月，中国新能源乘用车 L2 级及以上的 ADAS 功能装车率达到 66.6%，同比大幅提升 21.0 个百分点，且高价车型装车率表现明显高于低价车型，符合高阶辅助驾驶整套方案硬件成本仍较高的行业认识。

但随着技术的进步，智能驾驶也在持续推进降本，包括规模扩大带来的硬件制造成本下降等，都有望推动渗透率进一步提升。目前，以新势力为代表的新能源车企，也在加速实现高阶智驾主销价格段的向下渗透，如小鹏 11 月发布的 P7+，借助技术降本之后，将智驾功能下沉至 20 万元上下的价格区间，身体力行“油智同价”。

展望 2025 年，随着智驾成本的下行，我们预期比亚迪的新能源车的智驾渗透率有望提升。这可能是明年智驾行业较大的增量来源。

智驾增量零部件具备潜在的较大的增长空间。中国新能源车企为了实现智驾功能的快速量产并实现能力的突破，在智驾零部件上采用规格性能更为激进的配置。而且，随着 AI 大模型的快速发展和端到端技术路线的落地，智驾发展也迎来了新的可能。

因此，我们预期与智驾相关的新能源车增量零部件都将在 2025 年、2026 年进入快速增长阶段，主要包括车载摄像头、激光雷达、智驾 SoC。头部新势力单车摄像头使用量在10颗以上。根据TSR的数据，全球车载摄像头出货量在2023年达到2.7亿颗，同比增长12.6%，并预计在2024年和2025年达到3.15亿颗和3.40亿颗，同比增长。今年中国的手机摄像头模组厂商的车载摄像头模组出货量有望达到几百万颗的量级。

伴随着 L2 级智驾渗透率提升，今年三季度激光雷达装机量已经达到 43.7 万辆。我们预期，在性价比方案普及后，2025 年激光雷达的装机量有望较今年倍增。中国的激光雷达厂商，禾赛和速腾预期今年的激光雷达出货量有望达到 50 万颗左右。在智驾SoC中，一方面，端到端模型对于车端端侧AI算力需求提出更高要求）。理想的AD Max只有在两颗Orin的车型上可以实现。另一方面，智驾向更低价格段普及对于更加低成本方案有增量需求。Mobileye、地平线、黑芝麻等都有望享受国内和海外的行业增长红利。

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