2024年经济的“冷与热”：宏观数据与切身感受的印证
思瀚产业研究院    2024-10-21

经济：名义GDP增速走低，平减指数为负

GDP名义增速，2024年前三季度分别为4.18%、3.97%和4.04%，均低于不变价增速（5.3%、4.7%和4.6%），全年实现5%目标有压力。

“量价不协调”：名义GDP增速已经连续四个季度低于实际GDP增速，GDP平减指数已连续五个季度为负值。

价格：CPI、PPI处于历史低位

9月，CPI/PPI当月同比分别为0.4%/-2.8%，均处于历史低位水平。

消费：恢复偏缓，服务好于商品

今年1-9月，社零累计同比3.3%；9月，社零当月同比3.2%。对比2016-2019年社零当月同比均值9.4%，社零增速中枢明显有所回落。

结构上，服务消费持续好于商品。统计局于2023年7月开始公布的服务业零售额增速始终高于社零整体和商品，8月服务零售额累计同比6.9%，商品零售为3.0%，对应服务CPI也持续好于消费品CPI。

居民收入增速下行，新增贷款降幅很大

居民收入不足对消费恢复的制约：2015-2018年，城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%上下；2022年以来，这一数值降至4.7%左右。房地产市场景气度下行、金融市场表现不佳等因素也导致居民收入增速下降，削弱了消费信心。其中，居民财产净收入增速从2021Q1的17%下滑至2024Q2的2.1%；地方财政压力同时降低了居民转移净收入增速。

加杠杆意愿较弱。居民收入预期的不确定性推高了储蓄意愿，同时大幅压降了加杠杆的意愿和能力。2022年居民新增贷款同比减少5成，2023年略有回升，但离2016-2021年均值仍差距较大。2024年前8个月仅1.44万亿元。

工业增加值

工业增加值，2024年9月同比增速已下行至5.4%，累计同比5.8%。

制造业增加值增速虽略有反弹，但仍处于回落趋势，已下行至5.2%。

固定资产投资

固定资产投资增速，2024年9月已小幅下行至3.4%。

结构上，制造业投资增速9.2%，好于基建（不含电力）增速4.1%，房地产投资增速仍为负增长-10.1%。

制造业投资的驱动力：高技术制造业及设备更新

设备更新提供支撑：2021Q2以来制造业产能利用率整体下行，2024Q2环比升1.4pct至75.2%。需求偏弱或制约企业主动扩产意愿，但大规模设备更新提供较强支撑，今年“设备工器具购置”保持双位数高增，8月累计同比16.8%。

4月政治局会议提出“因地制宜发展新质生产力，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级”。截至8月，高技术制造业投资增速（9.6%）高于全部制造业0.5个百分点。

基建：债务约束限制投资增速地方

地方财政压力：受房地产市场低迷、政府减税降费等因素影响，地方财政收入承压。8月，地方一般公共预算收入累计同比0.4%；地方政府性基金收入累计同比-23.5%，其中土地出让收入-25.4%。

专项债前期发行偏慢：符合条件的专项债项目储备不足，专项债前期发行和使用进度偏慢。8月末，新增专项债发行进度92.3%，8、9两个月提速明显。

2023H2基数压力有一定缓解，但地方财力受限、化债因素制约，综合考虑下半年基建投资或稳中略有回落。

增发国债对水利等基建的拉动作用显著

2023Q4增发1万亿元国债，2023、2024年各使用5000亿元，主要用于灾后重建、防洪治理等水利工程，9月发改委表示已经完成投资7700亿元（4月为4800亿元）。2024年9月，狭义基建投资累计同比4.3%；其中，水利管理业投资增速从2023年8月的4.8%大幅升至37.1%。

今年5月，超长期特别国债开启发行，支持“两重”建设，有望较好支撑基建投资，以拉动内需、提振经济。其中7000亿元用于“两重”建设已全部下达到项目，开工率50%。

房地产：对经济的拖累较大

“销售-回款-投资”链条尚未明显改善，在房企现金流压力仍然较大的情况下，投资扩张速度大概率偏慢，销售对投资的传导可能滞后。为缓解房企现金流压力、确保项目竣工交付，今年年初开始，各城市逐步落地房地产融资协调机制。9月24日披露数据，商业银行审批通过“白名单”项目超过5700个，贷款金额1.43万亿元，支持400余万套住房如期交付。

截至2024年9月，房地产投资增速累计同比-10.1%。预计在需求端、融资端政策进一步放宽，消化存量住房等积极因素推动下，房地产投资降幅有望收窄，对经济的拖累作用或将减弱。

销售总体仍处于低位

2024年1-9月，全国新建商品房累计销售7.03亿平方米，累计同比-17.1%（前值-18.0%）。

9月，30城商品房成交面积环比-6.1%。517新政后房地产销售增速的降幅有所收窄，但两位数以上的同比跌幅拖累仍然较大。

出口：有韧性，但存隐忧

下半年出口基数压力增加。上半年月均出口基数2746亿美元，下半年月均出口2885亿美元，基数压力有所增加。

外需景气度逐步回落：IMF预测2024年全球经济增速与2023年基本持平，全球制造业PMI近期连续两个月回落至荣枯线以下。

贸易环境存在不确定性

美欧对中国出口产品加征关税：5月，美国宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自中国进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、半导体以及钢铝等产品的加征关税。6月，欧盟宣布将对产自中国的电动汽车加征临时关税，目前最终裁定已确认。

美国大选对全球经贸环境带来的不确定性：特朗普在“短兵相接”中更胜一筹且民调领先，若其当选可能使中美经贸摩擦升温。如果哈里斯当选，则意味着或将延续此前拜登针对性的对华贸易政策（半导体、微电子、人工智能等高新技术产业）。

前三季度经济运行特点：供强于需

从前三季度经济数据表现来看，内需仍相对偏弱。PMI连续位于荣枯线下方运行，消费方面社零整体恢复力度不足，投资方面基建的支撑力度也在逐步减弱，房地产投资依然拖累较深。

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