2025年以来铜价整体震荡上行，持续高位博弈
思瀚产业研究院    2025-05-28

1、基本面逻辑偏强，宏观扰动减弱，铜价上行得到支撑

2024 年铜价呈现先扬后抑态势，价格中枢较 2023 年显著抬升。2024 年上半年，铜矿紧缺的预期持续发酵，叠加全球制造业有逐步复苏迹象，市场关注提升，推动铜价上涨并达到历史最高点。二季度以来，因冶炼厂并未实质减产，且高位铜价抑制部分下游消费，铜价有所回落。进入三季度，铜价振幅收窄，9 月底国内一揽子经济刺激政策出台，推动铜价再度回升。

2024 年第四季度，“特朗普交易”带来的强美元对铜价形成压制，后续随着宏观扰动减弱，铜价逐步企稳。2024 全年 LME 铜均价为9269 美元/吨，同比上涨 8.73%；上期所阴极铜均价为 74958 元/吨，同比上涨10.00%。基本面来看，原料端，2024 年全球铜精矿产量增速仅为1.4%，低于前几年增速。因铜矿紧缺预期持续，TC/RC 价格持续下滑。而精炼铜方面，因冶炼厂未实质减产，且再生原料贡献提升，使得精炼铜产量维持较高增速。

需求端，结构分化现象持续，新能源用铜持续增长，新能源汽车、光伏、风电、电力电子等领域为主要需求增长点，而建筑用铜受到房地产市场影响，相关需求受到拖累。进入 2025 年，尽管全球铜矿产量预计微增，但受品位下降等影响，铜矿供应或将持续紧张。冶炼端因加工费持续低迷，国内铜矿冶炼厂普遍亏损。

1 至2 月铜价呈持续上行态势。3 月初，市场对美国加征进口铜关税的预期不断升级，驱动铜价快速上涨。3月末以来，套利者逐步离场，且美国“对等关税”政策的实施对全球经济增长蒙上阴影，铜价出现暴跌。因铜被明确纳入豁免清单，投机资金逐步回流，截至4 月22 日，COMEX铜非商业净多头持仓从三月初的 1.3 万张回升至 2.48 万张。此外，4 月22 日，秘鲁安塔米纳铜矿停产，全球铜矿库存趋于去化，同时铜下游消费中新能源汽车、电力电子、家电等需求维持韧性，驱动铜价再度上行。

2、铜行业供给端

（1）冶炼费持续低位，精炼铜增长动能或减弱

我国精炼铜产量维持较高态势。据国家统计局数据，2024 年国内精炼铜产量达到1364.4 万吨，同比增长 4.1%；2025 年 4 月我国精炼铜产量为125.4 万吨，同比增长10.4%；1-4 月累计产量为 478.1 万吨，同比增长 5.6%。总体而言，2025 年以来我国精炼铜产量继续维持较高态势，主要因再生铜补充显著以及冶炼技术提升。然而因冶炼费用持续低位，冶炼厂单吨亏损增加，且随着原料铜精矿趋紧的预期逐步传导，精炼铜产量增长动能预计将会减弱。

（2）累库速度渐缓，亟待下游需求提速

国内库存方面，1 至 2 月冶炼厂维持正常生产，而下游初加工端复产进程较缓，叠加美国对铜启动 232 关税调查，采购商偏观望态度，致使国内铜显性库存累积。3月以来，因美国对进口铜加征关税预期的影响，部分运往亚洲的铜改道运往美国，且随着铜消费旺季的到来，铜线、铜杆等初加工端开工率提升，加速库存快速去化。海外库存方面，2 月以来，美国对进口铜加征关税的预期增强，美国本土进口铜激增，COMEX 库存持续累积。截至 5 月 20 日，COMEX 铜库存达到17.2 万短吨。而随着铜资源向北美转移，LME 铜库存持续去化。

3、铜行业需求端：新能源需求稳中有升

作为主要的工业金属之一，铜在众多产业当中都直接或间接得到了使用。根据思瀚《2024-2029年中国铜行业分布现状及投资策略预测分析报告》，中国精炼铜消费结构中，电力的占比达到 47%，家电占比 14%，交通运输占比13%，建筑领域占比7%，机械电子及其他占比 19%。

（1）能源及电力电子用铜需求有望持续景气

凭借着良好的导电性能，铜材在电力输送、电气工程中得到了大量的运用，包括电线电缆、电机、变压器和连接器等。随着新能源产业的蓬勃发展，风电、光伏等行业迎来了快速发展时期。铜在风电中的应用包括升压器、电缆、发电机及各式开关，海上风电装机因为需通过电缆将海上升压站与地面变压站连接，因此每GW 的单位用铜量要高于陆上风电装机；光伏行业中使用铜材作为导电导热材料，光伏系统中连接器和支撑结构也广泛采用铜材。

2025 年 1—4 月，电源工程投资完成额累计达到 1933 亿元，累计同比增长1.10%；电网工程投资完成额累计达到 1408 亿元，累计同比增长14.56%。随着电力工程投资完成额的增长，铜在能源转型和电气化发展中的作用将继续凸显。

铜在电子行业中的应用主要包括半导体集成电路，以及传统领域如电真空器件、印刷电路等。半导体集成电路中采用铜材作为互连线和引线框架，印刷电路中大量运用铜箔和铜基钎焊材料，电真空器件如发射管、渡导管、磁控管等需要使用无氧铜。

消费电子产品一直是锂电池的主要应用场景，且主要使用 6 微米以上锂电铜箔。2025年4月，中国集成电路产量为 417 亿块，同比增加 10.85%；2025 年一季度，全球智能手机出货量合计 3.05 亿台，较上年同期增长 1.53%。智能手机及 PC 方面，在 AI、个性化需求等因素推动下，市场需求有望继续转暖，出货量提升之下将拉动对铜材的需求。另一方面，铜缆高速连接采用铜质线缆实现高速数据传输连接，大幅提升了传输的效率和稳定性，市场需求正快速增长。

（2）新能源汽车产销双旺，提升铜材需求

汽车行业中，各类铜材产品主要应用于散热器、制动系统管路、齿轮轴承、电力系统、液压装置以及各类接头、配件等，根据不同汽车类型，每辆汽车用铜大约在10～20公斤。随着“双碳”进程在全球加速推进，锂电池的运用快速普及，锂电铜箔的需求大幅增长，而锂电池下游最大的应用领域即为新能源汽车。新能源汽车为整体汽车市场提供最大的消费增量，新能源汽车产销两旺，快速提振了汽车用铜的需求。

根据中汽协数据，2025 年 1—4 月，新能源汽车产销量分别达到442.9万辆和 430 万辆，分别同比增长 48.3%和 46.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 42.7%。进入 2025 年，政策补贴与优惠力度加大，报废更新补贴最高2 万元，置换补贴最高 1.5 万元。此外，智能驾驶、800V 高压平台、半固态电池等技术加速普及，科技创新与技术下放有望推动新能源汽车行业整体升级。展望未来，主要汽车市场国家政策支持延续，消费者认可度及接受度提高，叠加新技术加速迭代，全球新能源汽车销量有望持续增长。

（3）家电出口维持高位，地产市场边际好转

家用电器同样是铜材应用的重要场景，空调、冰箱的冷凝器、蒸发器等普遍采用铜管，电机与导线等部位大量使用铜线。国家统计局数据显示，2024 年，我国空调、冰箱、洗衣机等家电产量维持在较高水平，其中空调产量为 2.66 亿台，同比增长9.7%；冰箱产量为 1.04 台，同比增长 8.3%。

2025 年 1 至 4 月，我国空调产量为1.05 亿台，同比增长 6.23%；冰箱产量为 3220.40 万台，同比下降 1.99%。据海关总署数据，2024 年全年我国家电出口合计 44.8 亿台，同比增长20.8%；2025年 1 至 4 月累计出口 14.57 亿台，同比增长 9.45%。2024 年以来，在国内政策助力及海外需求回暖的推动下，我国家电行业产量及出口实现双增长。

作为我国消费的四大金刚之一，国内家电消费在以旧换新、国家补贴等政策推动下预计持续强劲，海外在新兴市场提振下，为我国家电企业的出口业绩提供一定保障，但需持续关注美国关税政策的影响。铜材除建筑领域中电力系统的使用外，在房屋的装饰装潢、供水管道、燃气管道等同样得到大量使用。由于施工及新开工面积的持续下降，建筑用铜需求有所回落。2025年 1—4 月，房屋施工面积累计同比-9.70%，降幅环比扩大0.2 个百分点；房屋新开工面积累计同比-23.80%，降幅环比缩窄 0.6 个百分点。

4 月份，70 个大中城市新建商品房价格同比下降 4.55%，降幅环比缩窄 0.44 个百分点；二手住宅价格同比下降6.76%，降幅环比缩窄 0.49 个百分点。2025 年以来，我国房地产市场呈现筑底企稳态势，且市场边际改善迹象显现。政策端通过超宽松购房政策等组合拳为市场托底，同时城市更新行动持续推进，未来整体建筑用铜材的需求或逐步企稳回升。

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