开放式基金公司投资策略、流程及政策-思瀚产业研究院
思瀚产业研究院 思卓基礎設施    2025-10-18

本基金拟主要面向以基础设施资产或项目的拥有、运营、融资、管理或提供相关服务为主要业务的借款人投资优先及次级债务敞口。

司法权区

本基金拟仅投资于全部或绝大部分相关基础收入均来自合资格司法权区的债务敞口，详载于投资政策中。为避免误解，合资格司法管辖区的评级要求仅限于该管辖区本身，并不延伸适用至个别借款人或其投资。

于评估潜在投资时，投资管理人将考量不同司法权区带来的风险及机会，其中可能包括：经济前景、政治及监管风险、司法程序及人口结构变化。如投资政策所述，司法权区集中度限制适用。

行业

本基金拟仅投资于全部或绝大部分相关基础收入均来自以下行业及子行业的业务活动的债务敞口：

(a) 可再生能源，包括太阳能、风能、水力、生质能及废弃物转制能源；

(b) 电力，包括电力购售合约、电力服务、电力互联及发电；

(c) 公用事业，包括水务与废弃物处理、中游、公用事业、电力配送与输电、电力供应、天然气配送与输送、管道设施及废弃物转制能源；

(d) 数据中心，包括超大数据中心、公置服务数据中心及边缘数据中心；

(e) 电信，包括移动通讯基地台、固定网络、电信基础设施服务、海底数据电缆、宽频、光纤及卫星；

(f) 交通运输，包括公路、铁路、高速公路、物流、机场及港口；

(g) 运输设备，包括飞机、铁路车辆及专用船舶；

(h) 医疗保健，包括养老服务、医疗及保健设施；

(i) 住宿服务，包括学生宿舍；

(j) 具备基础设施特徵的其他行业及子行业如投资政策所述，子行业集中度限制适用。

专注于运营中的项目

本基金拟主要投资于营运中的项目，由于投资管理人认为一旦基础设施资产建设完成，有关项目的合约现金流即已产生，与该等资产投资相关的多数风险将大幅降低。此外，为建设项目提供资金可能需要本基金长期持有现金馀额（因为建设贷款通常由借款人逐步提取，而非一次性提取），从而导致投资组合回报下降。

然而，在某些情况下，投资管理人或会考虑运营前项目（即在建项目但尚未产生收入的项目），其风险及回报特徵与投资组合的整体要求一致，最高可达投资时总资产的20%。

利率

本基金拟结合浮动利率、固定利率及通胀挂鈎工具进行投资。本基金可通过订立利率掉期将固定利率工具的现金流量转换为浮动利率，反之亦然。

货币

除非借款人能够订立合适的货币对冲安排，否则本基金通常会以借款人运营所用货币向借款人提供贷款，旨在降低因不利货币变动而导致借款人信贷风险上升的风险。倘贷款予借款人的货币与本基金的基本货币不同，本基金可订立外汇对冲安排以降低不利货币变动导致基金资产淨值减少的风险。

投资形式

本基金拟投资于通常以贷款、票据及债券形式构成的债务敞口。在进行贷款投资时，本基金通常会寻求成为“记录贷款人”，但倘无法实现或不切实际，则将设法确保由此产生的任何额外风险均能获得妥善缓解。额外风险可能属实际（例如收取间接报告）或合法（依赖记录贷款人以执行担保）性质，以及“风险因素 － 本基金可能会面临借款人的交易对手风险”一节中提及的风险。相关风险可透过以下方式加以缓解：(a)与具备良好信用状况及完善内部程序的记录贷款人合作；以(b)确保文件健全以维护受让人权益。

儘管本基金不进行股权投资，但亦可能不时进行与股权投资挂鈎的债务投资，例如可转换债券、优先股或附有认股权证的贷款。然而，本基金仅会在投资持有人全权自主决定是否转换为股权的情况下作出此类投资，而本基金仅会行使有关转换特徵，以从由此产生的股权近期变现事件（例如收购借款人时）中获益。

此外，在某些情况下，本基金在借款人违约或重组后，可能于借贷中收取股权，或直接拥有资产（例如不动产）。在此类情况下，本基金将寻求在适当时机退出该项投资。

投资准则的例外情况

本基金拟投资于符合投资准则的项目，而该等投资于投资时将构成本基金投资金额的90%。剩馀10%可能投资于投资准则以外的项目，倘投资管理人认为其适合本基金及符合单位信託守则及适用法律法规。然而，本基金将不会投资于下列资产或行业：

－ 股权投资或直接资产所有权（上述情况除外）；

－ 不符合本基金的可持续发展政策（经不时更新）规定的投资；

－ 信贷违约掉期或无资金的合成债务工具。

多元化

本基金的投资目标包括构建多元化的优先债务及次级债务经济基础设施投资组合。投资管理人应维持本基金的投资组合，使与任何个别借款人及其联属人士有关的证券或贷款不超过本基金总资产的10%（经考虑任何交叉违约或交叉抵押条款相关风险）。根据投资政策，各项投资集中限额亦将适用于合资格司法权区、子行业、运营前项目及次级债务。实际上，投资管理人可能会寻求于该等投资集中限额内更严格的限额内运作。

本基金或会不时筹集额外资金，惟以投资管理人认为本基金将能够作出适当投资为限。此举有助于本基金实现更有效的风险分散，并从本基金营运成本的规模经济中获益。有关本基金如何进一步发行股份的详情，请参阅“法团成立文书”一节。

投资策略

投资管理人已制定四项具体策略，将据此甄别目标资产，且各项策略在目标回报率方面大体一致。

优先债务

优先债务指公司资产负债表中风险最低债务层级，因为公司破产时，优先债务将对公司资产拥有优先索偿权。此外，若该债务为有担保债务（在基础设施融资中属常见情况），则优先担保贷款人通常可透过法定或法院主导的程序，享有优先索偿权。

次级债务

就经济基础设施而言，次级债务有多种形式：

(a) 借款人发行的次级债务。这类债务本息偿付来自与优先债务相同的收入来源，但一旦发生违约，其清偿顺位低于优先债务。优先债务与次级债务通常以相同资产作为担保，而次顺位则透过债权人之间的协议界定。该等协议的条款在不同项目间可能存在显著差异，因此成为评估次级债务的信用分析与尽职调查的重要部分。此结构称为“夹层债务”；

(b) 母公司向基础设施业务发行的优先债务（“控股公司债务”），在结构上从属于其附属公司的债务。该债务主要由附属公司或多家附属公司向母公司支付的股息偿付，因此不仅依赖附属公司的盈利能力，亦取决于其是否遵守银行契约。倘控股公司债务有担保，在多数情况下，将以母公司的资产为担保（包括于附属公司基础设施业务中持有的股份）；

(c) 由另一家基础设施放贷机构（通常是需计提监管资本成本的商业银行）出售的次级债务部分，且卖方按单笔贷款或贷款组合的方式保留优先债务敞口（“资本减免交易”或“CRT”）。此类交易可能比直接向借款人提供次级贷款风险更高，因为次级份额提供者的合约关係仅与原始贷款人有关，而与借款人本身无关。然而，次级份额持有人仍可享有原始贷款合约中的承诺条款及担保权益，原因为该等设计旨在降低所有分层在发生违约后的违约风险及损失严重程度。

一般而言，在所有次级债务类型中，基础设施借款人所遭受的任何损失，均将首先由借款人本身的股权投资者承担。通常，仅在借款人的股权投资者的投资完全损失后，债务投资者才会面临损失。然而，任何次级债务均排在高级债务之后，因此次级债务持有人通常将在优先债务持有人遭受任何损失之前，面临其投资的全部损失。

投资管理人认为，本基金寻求产生次级敞口的借款人资本结构包含足够的股权，因此任何亏损可能都由借款人本身的股权投资者承担，而非次级及优先债务融资的提供者承担。根据投资政策，上述次级债务将适用于投资集中限额，不得超过本基金总资产的60%。资本减免交易将适用进一步的次级限额，不得超过本基金总资产的25%。

司法权区策略

获委任为投资管理人提供建议的投资顾问，目前正积极为多个发达国家（包括美国及加拿大、欧洲多数国家及亚太地区多个国家）的其他基金寻找、评估、执行、监控及退出私人基础设施贷款。此地域覆盖范围使投资顾问能够深入洞察各地相对的贷款条件。例如，拥有强大国内银行、保险公司或养老基金的国家往往有充裕的资本可供投资，这可能会压低贷款利差，并导致贷方在槓杆及贷款条款上展开竞争。

日本、挪威、瑞士及南韩即为典型例子。相反地，资金需求超过国内借贷能力的国家，其定价及条件往往更具吸引力。此类国家包括波兰、义大利及美国，其国内银行通常均不是活跃的项目融资贷款人。

由于政治、经济、法规或市场状况的变化，一个司法权区对另一个司法权区的相对吸引力可能会随时间而改变。例如，即使贷款条件保持不变，若司法权区的政治或经济风险状况改善，放贷至该司法权区可能更具吸引力；反之亦然。

投资管理人将利用投资顾问的经验，将贷款活动引导至贷款条件较佳的司法权区。此外，由于本基金投资的平均年限预计相对较短，不足五年，相较于持有较长年限非流动性投资（如房地产）的其他基金，本基金具备较高的灵活性。这意味著未来重新调配资金时，投资管理人可以重新评估各国的吸引力，并相应调整投资组合的地域配置。

目前，投资管理人认为，在合资格司法权区中，英国、德国及（较少程度上）荷兰所吸引的债务资金与其资金需求相比相当庞大，导致经济基础设施债务的借贷回报下降。法国、美国、比利时、爱尔兰及若干其他司法权区并未出现相同程度的减幅，因此可透过增加对该等国家的配置，提升基础设施债务组合的收益率。

行业策略

本基金旨在为投资者提供具吸引力的目标股息，其驱动力来自收益差额溢价－即本基金透过涉足信贷市场中一个长期存在重大融资缺口且服务不足的领域，所能获取相较于流动性信贷或政府债券更高的收益。除选择具吸引力的司法权区外，投资管理人认为，透过投资于基础设施债务市场中整体而言可能投资不足的特定行业（而减少对可能已投资过度行业的配置），而实现较高的风险调整后回报。此类可能具有吸引力的行业目前包括由去碳化与数位化双重主题所带动的各种机会，例如能源储存、电网升级、能源效率、宽频及数据电缆。

投资管理人认为目前过度投资的行业包括交通基础建设（例如收费公路及机场）、社会基础设施及许多传统类型的可再生能源项目，例如陆上风电及地面太阳能。投资管理人认为，对该等投资不足的行业进行放贷，通常可获得相对较高的收益率，且往往以更优的信贷指标（例如较低的贷款价值比）进行。

因此，该等较为保守的信贷指标可能会降低与该等行业有关的部分或全部风险。投资管理人认为，基础设施债务市场中的低效现象，可能源于许多贷款人拥有类似的内部指引、投资限制或机构偏好。例如，投资管理人认为，许多贷款人目前可能在ESG政策的驱动下，将目标集中于可再生能源领域，而不考量该产业特定投资的风险或回报特性。与此同时，许多贷款人对能源储存及能源效率方面的商机了解较少，因此吸引的资金也较少。

投资管理人认为，数位化与去碳化这两大宏观主题将持续带来重大机遇，但同时这些发展也将对现有基础设施造成压力，需进行再投资与升级。这亦是一项重要的投资主题。

其他策略

投资管理人保留根据市场状况变化调整上述策略及╱或採取其他策略的灵活性。此外，本基金可能不时发现潜在的基础建设债务投资，儘管与特定策略不符，但仍可为本基金提供具吸引力的风险调整回报。

投资流程

来源发掘：投资管理人拟借助投资顾问的经验及关係网络，协助其发掘潜在的投资机会，并为本基金建立多元化的基础设施贷款组合。投资顾问的董事及高级职员在全球基础设施市场拥有丰富的工作经验，尤其是在借贷、安排债务及债务谘询方面，并已与全球基础设施市场的许多主要参与者（包括股票投资者及贷款人）建立了密切的关係。

投资管理人的策略是在本基金早期阶段以优先参与一级市场交易为主，同时灵活把握二级市场机会（例如，由原有贷款方转售贷款组合），以确保投资的充分多元化。本基金预期随著规模扩大及其更积极参与一级市场交易，二级市场交易在投资组合中的佔比将会下降。相比二级市场认购，面向一级市场通常能更高效地投入更大规模的资金，并拥有更强的结构设计控制力。

该等交易一般包括双边贷款及“俱乐部”贷款（即由少数几家贷款方参与的安排，可能包括由投资顾问管理的其他基金或投资工具），同时亦将涵盖部分由多家贷款方参与的精选银团贷款项目。该策略使本基金能够主动锁定在其风险回报偏好下具有吸引力的司法权区、行业及细分领域，并通过收取前期贷款费用进一步获取价值。

一级交易机会将透过投资顾问成熟的关係网络获取，涵盖基础设施领域的股权发起人╱投资人、开发商、建筑商、顾问及共同贷方。儘管将以一级市场交易为核心策略，基金亦将灵活把握二级市场中具吸引力的投资机会，凭藉与商业银行、投资银行及专业经纪人长期建立的合作关係进行佈局。

初步审查：投资机会的初步审查将由投资顾问负责。投资顾问在基础设施贷款及债券方面採取审慎精选的投资策略，重点关注具备以下目标特徵的投资机会：

(a) 符合投资政策中所列的投资标准；

(b) 遵守本基金的可持续发展政策（可不时更新）；

(c) 项目或资产必须契合本基金的投资组合，符合投资政策中规定的多元化标准，且投资在信用风险、资产类别、投资期限及收益回报等方面为本基金投资组合带来平衡及多样性；

(d) 项目或资产不得使本基金面临声誉或法律风险；

(e) 借款人的管理层（无论是直接管理或通过设施管理、服务或其他合约安排）应具备良好的经营记录及稳健的财务状况；

(f) 相关债务人应具有可接受的信用状况；

(g) 项目或资产应有足够的权益，以支持拟议的槓杆水准，且不会带来过高风险。

尽职调查程序：一旦某项投资机会通过了投资顾问的初步审查，投资管理人将与投资顾问共同评估所有彼等认为在投资决策中具有重大影响的项目风险，并评估该等风险的缓解措施。在适当情况下，投资管理人及投资顾问还将借助专业第三方顾问来补充其分析，包括技术顾问、财务及法律顾问，以及估值及保险专家。

聘请该等顾问旨在对项目的关键风险与核心要素进行额外且独立的审查，以强化对风险缓解程度及提升项目持续表现的信心。此外，投资管理人及投资顾问也将在适当情况下进行实地考察，并与借款方的管理层及╱或其顾问进行会面。

投资管理人与思瀚投资顾问在评估本基金潜在投资时将在适当时採用的尽职调查及信用评估考量因素。

宏观审查...............

• 主权分析包括经济结构与成长前景、国际收支平衡与外债、财政绩效与预算限制、货币弹性、政治稳定性

• 国别基础设施架构（PPP、P3、PFI）

• 地方政府╱市政机构分析将涵盖经济情况、制度框架、财务表现及债务状况

• 是否符合本基金的可持续发展政策

子行业审查.............

• 分析借款人经营所处市场的竞争强度及吸引力

• 考量因素包括：市场结构（评估子行业或行业的垄断程度）、竞争力（竞争对手之间的竞争强度）、利润率稳定性（新进入者的威胁及供应商的议价能力）、市场的可持续性（替代产品的威胁）以及定价能力（客户的议价能力）

• 产业生命週期、发行人策略地位、法规架构

项目╱本基金审查.......

• 项目╱贷款：项目必要性及进入壁垒，垄断或准垄断地位

• 项目发起人及服务提供商的经验及承诺。以可比项目为基准

• 持续审查财务模型，包括财务比率

• 敏感度分析将对需求预测、营运支出、资产更新与更换週期、通胀率及利率等关键假设进行调整

• 公司╱债券：持续进行财务、流动性、营运及事件风险分析；管理层；资本获取能力（例如，契约条款╱相较于其他贷款方的次级地位）

• 盈利质量测试（特殊项目、非经常性项目、一时性收益佔现金流量比例）

• 贷款价值比率：借款人提供的抵押资产或其他担保资产的价值，除以贷款金额所得的比率

文件 ..................

• 审查特许权协议及其他收入文件，如上网电价补贴（例如，每月现金流入必须汇入与借款人共同开立的贷款方银行账户）

• 融资文件的健全性，包括贷款与担保协议、债权人间安排以及对冲协议

• 审阅所有尽职调查技术报告

• 第三方分析，包括可获得的评级机构

• 适当时进行实地考察

交易对手信用风险 .......

• 主权或市政信用风险

• 交易对手，例如设施维护供应商、营运商、贷款方技术顾问、承购商

• 对冲提供者等金融交易对手

抵押品 ................

• 抵押品（如有）及其价值的评估方式，因投资类型不同而有所差异。若干情况下可取得第三方估值（例如物业、船舶、航空器）；其他情况下，抵押品可能由营运公司构成，其价值可参照同类企业的交易乘数进行估算；亦可能存在（至少部分）以合约作为抵押品的情况，此类价值可採用折现现金流法进行估算。

• 一旦对抵押品（如有）的价值完成评估后，须进一步考量在止赎情形下可能影响债权回收的各项因素。此类因素包括：销售成本；因止赎出售导致的价值减损；止赎期间资产营运及维护成本；止赎成本；以及各项税务。

资本减免交易的额外考量 ................

• 评估相关银行的承保标准，例如其放贷准则及自身尽职调查的质量，以及该银行的交易对手风险。

• 对债务组合进行逐笔贷款的深入分析，并与历史资料进行比较，以评估基础借款人的质量及相关项目的财务健全性。如组合中的任何贷款不符合标准，投资管理人及╱或投资顾问将就定价进行协商及╱或寻求将该贷款排除于组合之外。

可持续发展政策

本基金制定了全面的可持续发展政策，涵盖可持续发展及ESG目标与报告承诺、参与与监管，以及可持续发展及ESG风险管理与投资流程的整合。，并採用负向筛选，主题式投资（正向筛选）ESG评分这三部分框架。

每项潜在的新投资将由投资管理人透过负向筛选及主题筛选进行筛选，其ESG评分将根据本基金现有的投资组合及当前的投资目标而评估。潜在投资必先通过此筛选阶段才可进入后续之全面信贷分析与交易文件准备流程。为反映其对ESG的承诺，投资顾问于2019 年签署了联合国负责任投资原则（“UNPRI”）。

UNPRI涵盖私募债务流程的所有阶段（来源发掘、尽职调查、文件记录、持有期及退出决策）。投资顾问亦为下列组织的成员：

(a)自然相关财务披露工作组（“TNFD”）论坛，该论坛是一个由多家机构组成的全球性多学科谘询小组，与TNFD使命及原则保持一致并促进其实现，即制定一套披露建议及指导方针，以鼓励并使企业及金融机构能够就彼等对自然相关依赖性、影响、风险及机遇进行评估、报告及採取行动；以及(b)英国可持续投资和金融协会（“UKSIF”），其目标是促进英国可持续及责任投资的增长。投资顾问亦会根据欧盟的《可持续金融披露规定》（“SFDR”）进行报告，管理两隻SFDR第8条基金，并发佈详细的可持续发展相关披露、报告及政策。

投资批准

本基金的所有投资均须经投资管理人（特别是其投资委员会）批准，而该委员会已获投资管理人董事会授权就本基金及代表本基金作出投资决定。有关投资委员会的详情，请参阅“投资管理人－投资管理人投资委员会”一节。于向投资委员会建议批准任何投资前，投资顾问投资委员会须批准该项交易。投资顾问投资委员会的成员将至少包括首席执行官兼首席投资官、投资组合管理主管、信贷主管、基础设施主管及首席风险官（或其指定人士）。

投资顾问投资委员会将由首席风险官（或其指定人士）担任主席，法定人数包括首席风险官（或其指定人士）及任何其他两名委员会成员。投资一经投资顾问投资委员批准，投资顾问将向投资管理人提供投资委员会会议记录及信贷备忘录，当中载有投资详情及最高承担额，供投资委员会批准，方可进行投资。投资委员会及投资顾问投资委员会将就以下情况考虑投资：

(a) 与该投资有关的信贷及其他风险；

(b) 其按绝对条款及相对于其他投资机会的潜在回报；

(c) 考虑到本基金持有多元化投资组合的目标，其对本基金投资组合整体组成的影响。

投资监控

所有交易均受投资管理人持续监控及监督。为此，投资顾问将定期向投资管理人汇报本基金的投资表现，包括分享其从借款人处收到的信件并提供建议（如下文概述），以及在就投资採取任何重大行动之前寻求投资委员会的批准。此外，投资管理人及投资顾问将每季度召开会议，详细讨论及审阅本基金的投资组合、管道及策略。于该等会议上，投资委员会及投资顾问投资委员会将（其中包括）就投资委员会已为本基金批准的新投资向投资管理人董事会及本基金董事会作出简报。

贷款：投资顾问将根据贷款性质收取一系列借款人报告通讯。就项目融资贷款而言，这通常包括每半年或每年一次的技术顾问报告（如有），以及与项目相关的财务报表及绩效数据。于其他情况下，报告可能包括最新的资产估值、“地租登记册”、管理讨论或临时资料。于若干情况下，如出现收入不足或根据贷款协议、项目协议或营运分包合约项下的违约事件未得到纠正时，将寻求或委託提供进一步资料，并增加借款人的报告及与借款人的接触。

债券：投资顾问将收到受託人报告或类似报告（与项目债券及资产抵押债券有关）及借款人经审计的财务报告。于某些情况下，投资顾问亦将受益于第三方对债券进行的研究（包括评级机构的研究），儘管投资顾问将不会依赖该等报告。

贷款及债券：投资监控的目标不仅限于被动地评估投资组合的变化，而是一个在早期阶段发现潜在问题的主动过程。投资管理人及投资顾问旨在预测投资组合可能因如经济环境或建议监管或法律变动而出现不利变动。当发生信贷事件或主要信贷指标出现变动时，投资顾问会向投资管理人提供所有持续的信贷监控更新。

倘发生信贷事件或主要信贷指标出现变动，投资管理人及投资顾问一般将首先与借款人接触，以了解相关风险，并确定是否同意合作解决方案以降低该等风险。视乎有关讨论情况，投资管理人及投资顾问将确定是否需要将事项升级处理，例如正式行使本基金的权利及 ╱ 或启动破产程序。关于该等追偿程序相关风险，请参阅“风险因素－若借款人破产或违约，本基金可能无法从其投资中实现价值，投资者可能会损失全部或部分投资”一节。

投资管理人审阅所有监控更新，并对确保贷款的内部评级及估值准确且及时负最终责任。投资管理人已实施以下程程序：(a)投资须至少每年由投资顾问投资委员会审查两次；(b)审查后，投资顾问投资委员会之决策（如评级变动）应形成会议记录；(c)会议记录随后应分发给投资管理人、估值代理及託管商；(d)除接收监控备忘录和会议记录外，估值代理还应每月与投资管理人及投资顾问进行电话会议，逐笔审查各项贷款；及(e)估值变动由估值代理根据本基金的估值政策确定，并通过估值代理每月编制的正式估值报告进行传达。

投资管理人、投资顾问及託管商各自应保有独立系统记录贷款头寸及其估值，并应每月对账。对于根据资本减免交易所收购的贷款，投资管理人及投资顾问将分别对每一笔贷款进行独立监控，并採用与监控其他贷款投资相同的流程。同样的原则亦适用于风险管理、估值及信用事件的处理。

待投资现金

待投资现金（包括本基金于爬坡期内持有的资金）将在託管机构的监督下，以本基金名义存放于一个或多个具有相似信用评级的货币市场账户、短期债务基金或其他短期投资工具（例如国库券或性质相近的资产）中。

对冲政策

投资管理人拟透过使用远期及掉期合约进行货币对冲，以保障本基金的资产淨值以其基本货币计值。货币对冲策略将由投资管理人在谘询投资顾问及╱或（如有需要）第三方对冲顾问后制定及审阅。

投资管理人的对冲策略旨在对冲其绝大部分资产淨值。由于贷款的估值包括利息收入的现值，故该方法意味著同时对冲贷款本金及收入。然而，投资管理人执行该策略的能力可能受货币市场及信贷状况影响，因此无法保证本基金的所有资产淨值将一直会被对冲，在某些期间本基金亦可能仅部分资产淨值被对冲。

当本基金订立任何浮动利率负债时，投资管理人亦可进行利率对冲，以提供本基金免受利率上升影响的保障。本基金面临的该等浮动利率负债风险受上述投资政策项下允许借款限制所限。本基金可能进行利率对冲，旨在就概无最低固定回报率可供投资管理人接纳的资产提供免受利率下跌影响的保障。

本基金仅会为对冲及有效的投资组合管理目的而使用衍生工具，以降低或管理风险，例如上述货币及利率对冲风险。

本基金的衍生工具风险淨额最高可达本基金资产淨值的10%。本基金在实现其投资目标时所产生的实际回报将视乎多项因素而定，包括但不限于一般经济及市场状况、货币汇率波动、现行利率及信贷息差、本基金所作的投资条款及“风险因素”一节所强调的风险。

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