氧化铝行业：短期有暴利，长期有隐忧
思瀚产业研究院    2024-12-03

氧化铝定价模式带来的影响：国内氧化铝年产量 8500 万吨左右，90%以上都是签订长单，长单锁量不锁价，实际可流通的现货占比不大。国外氧化铝长单比例更高，现货流通性更少，所以国外氧化铝现货成交经常出现大幅跳价。

10%的现货成交价决定了 90%的长单定价。2010 年以前，国内氧化铝长单定价锚定铝价，采用比例价，例如按照铝价的 17%来确定氧化铝价格。但是2010年前后，电解铝产能扩张速度快于氧化铝，当电解铝过剩、氧化铝短缺时，氧化铝也不得不跟随电解铝价格下跌，这引起氧化铝厂商不满。2010 年必和必拓首先提出改变氧化铝定价体系，将氧化铝报价与电解铝报价脱钩。后来国内外逐渐形成了现货指数价模式，国外参考 CRU、普氏或者 Metal Bulletin 等机构报价，国内参考安泰科、百川资讯、阿拉丁三家行业网站报价。

国内这三家网站每天都根据现货成交情况生成一个指数价，再把三家的报价算数平均，形成当日的“三网均价”。上月 26 日到本月 25 日的三网均价的月均价，就是本月的长单价。这种定价模式相对公平，当现货出现高价成交时，氧化铝卖家如氧化铝厂就会将成交合同提供给三家报价机构，希望调涨报价；当现货出现低价成交时，氧化铝买家如电解铝厂也会提供成交合同，希望调低报价。这样三家机构可以采集到市面上绝大部分成交，形成的指数价相对客观。但是当出现趋势性的上涨或下跌时，由于现货流通少，容易将价格波动放大。

尤其 2023 年国内氧化铝期货上市之后，如果有资金看好氧化铝价格，拉高近月合约价格，就会吸引氧化铝现货注册为交易所仓单，使得原本供应紧张的现货更加短缺，进一步放大价格波动。

长期有隐忧。不同于电解铝行业，氧化铝行业并未设置严格的产能调控，因为电解铝占据氧化铝 95%以上需求，既然国内电解铝行业产量即将见顶，本以为氧化铝行业也没有扩张动力。

实际上在氧化铝建成产能过剩的情况下，仍有大量新建项目，这些低成本新项目将替代内陆高成本产能，主要在于两点：

一是国产矿产量逐年下降。中国铝土矿储量占全球不到3%，产量占比却常年在20%以上，根据自然资源部数据，截至 2023 年中国铝土矿静态储量6.7 亿吨，静态可采年限仅 8 年，主产地之一的山西静态可采年限仅3 年。

中国铝土矿产量在2017年见顶后逐年下降，国内最大的铝土矿生产商中国铝业，国产矿年产量下滑趋势也很明显。原先依靠国产矿建立的氧化铝产能，尤其是山西和河南，氧化铝产量占全国 30%，面临原料保障压力。

二是内陆氧化铝厂使用进口矿没有成本优势。2017 年以后，河南、山西氧化铝厂为了原料保供，纷纷改造生产线以适用进口矿，目前两地进口矿用量占比已超过35%，但是内陆氧化铝厂使用进口矿天然具有运费劣势。进口矿运至连云港、青岛港、烟台港等地后，需要转火车或汽运至河南、山西，内陆运费在100-150元/吨矿，按照 2.7 吨进口矿生产 1 吨氧化铝，内陆运费达到350 元/吨氧化铝。而山东、河北、广西这些在沿海建设的氧化铝产能短倒运费极低.

同样使用进口矿，山东、河北、广西的氧化铝厂成本比河南、山西具备优势，这也是在氧化铝建成产能过剩的大背景下，企业敢于新建沿海氧化铝产能的底气。

根据阿拉丁统计的数据，仅在 2025 年，国内沿海地区就有700 万吨以上氧化铝建成投产。也有企业如锦江集团、南山铝业、天山铝业拟在印尼扩建氧化铝产能，印尼氧化铝生产成本在 2000 元/吨以下，随着低成本产能投放，中国内陆氧化铝的压力将越来越大。

警惕铝土矿变成下一个“铁矿石”。铝土矿与铁矿开采条件类似，开采成本相近，但铁矿石价格长期高于铝土矿价格，一个重要原因是铁矿石资源掌握在国外几家头部矿企，国内冶炼企业拥有的资源较少；而铝土矿不存在这个问题，中资企业已在海外获取 80 多亿吨铝土矿资源，超过国外总储量1/4，有效平抑了价格波动。

经过前几年发展，国外铝土矿格局基本确定，我们发现铝土矿的集中度已经非常高，行业前 5 大铝土矿生产商占全球产量 41%，相比之下铜矿是26%，锌矿是23%，铁矿石四大矿山占比在 45%左右。四季度以来，伴随氧化铝涨价，沉寂多年的进口铝土矿价格不断刷新历史最高值。一旦明年铝土矿价格跌幅小于氧化铝价格跌幅，氧化铝行业利润空间将受挤占。

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