2026年天然铀供需格局分析
思瀚产业研究院    2026-01-20

 供给——短中期产量预测：未来5年主要增量来自哈原工和Cameco，全球确定增量有限

未来5年主要增量来自哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚等复产项目，若全部达产绝对增量也仅1.2万吨，合计产量7.4万吨。根据各公司公告，1）Cameco旗下的McArthur River铀矿2022年11月重启，但2025年因开发延迟产量下滑，预计2026年以后逐步稳产达产，达产后有3600tU增量；2）哈原工25年受硫酸短缺约束产量下滑，26年以后随供给恢复与矿山退役节奏呈现先稳或降趋势，预计满产后有2700tU增量；3）Paladin Energy位于纳米比亚的Langer Heinrich铀矿2024年成功重启后，预计2025年进入产能爬坡阶段，若达产有600tU增量。

其余复产、绿地勘探项目如期投产的不确定性较大，全球铀矿矿产产量增长率或在2026年见顶后下滑。其余复产项目包括1）Lotus公司重启Kayelekera项目；2）UEC重启美国Christensen Ranch铀矿；3）Boss Energy公司旗下Honeymoon铀矿重启投产及Alta Mesa铀矿等。若没有新开发铀矿项目成功投产，到2030年全球铀矿产量增长率将滑落至1%。

供给——长期产量预测：随着2030年以后哈萨克斯坦一批老矿山退役，远期铀矿供给刚性强化

铀资源开采可行性与时机受多种因素制约，部分铀资源位于政治风险与政局不稳定国家。1）全球已探明铀资源量17%集中在澳大利亚Olympic Dam，但铀为该矿床副产品，产量难以根据市场需求灵活调整。2025年上半年必和必拓宣布计划将Olympic Dam的铜产量增加两倍以上，但其副产品铀的产量保持不变；2）铀资源多位于当前铀矿开采政策不明朗的国家或地区，受当地政局稳定性的影响。如尼日尔拥有全球近6%的已探明铀资源，2023年7月尼日尔政局变动后，于2024年6月撤销了法国Orano公司的Imouraren铀矿开采许可，又在2024年7月收回了加拿大GoviEx公司的Madaouela铀矿项目采矿权，给多个规划中及潜在的铀矿带来了巨大的不确定性。

2030年后，伴随哈萨克斯坦一批老矿山退役，产量下降或加速。根据铀2024年红皮书，现有矿山产量将因资源枯竭下降约30%。在低预期下，即仅考虑现有、闲置复产及已规划投产矿山的产能，2030年产能达7万吨，而后全球铀矿产能总体呈现下降趋势；在高预期下，即纳入考虑计划开发及潜在待勘探铀矿产能，则产能或在2030年最高达11万吨且在2035年前保持平稳，而后基于项目开发进度情况呈现滞后性的下降态势。按照往年产量测算，铀矿产能利用率通常在75%-90%区间，叠加一系列制约因素，我们认为实际产量更接近低预期情形。

供给——成本曲线：全球低成本铀矿资源集中在哈萨克斯坦，未来全球铀矿成本中枢将进一步抬升

全球低成本铀矿资源集中在哈萨克斯坦，伴随哈萨克斯坦一批老矿山退役，未来铀矿生产成本中枢将进一步抬升。根据NEA，目前开采成本低于260美元/kgU的铀资源可使用130年，但成本低于130美元/千克的铀资源约占总量的75%，而开采成本低于80美元/kgU的铀资源占比不足25%，成本低于40美元/kgU的铀矿仅占全球总可采资源的8%。哈萨克斯坦铀矿多为砂岩型铀矿，采用低成本ISL开采工艺，其57%的铀矿开采成本低于40美元/千克。

伴随全球范围内大部分低成本铀矿项目在过去数十年间被优先开发，易开采、高品位的优质铀矿资源越来越少，新发现的矿床往往品位较低或开采难度更大。例如备受市场关注的NexGen Energy的Arrow项目，其矿体品位（约2.37%）远低于Cameco的Cigar Lake等老牌高品位矿山（15%+），且其成本预期被认为可能过于乐观。

供给——资本开支：全球铀矿山资本开支仍处于历史低位，矿山开发需耗时10-20年

2020年之后伴随铀价回升，全球天然铀勘探支出预算呈上涨趋势，但整体来说仍处于低位。2011年福岛核事故后的10年间，铀价跌至远低于边际生产成本的水平，全球铀矿新项目投资基本停滞，勘探活动大幅缩减，大量矿山被迫闲置或减产。根据铀2024年红皮书，在行业低迷了数十年后，当前铀矿勘探与开发已步入初步复苏阶段，部分长期搁置的项目预计将在未来几年作出最终投资决策，约50%的闲置产能已恢复或正在恢复生产，但高铀价是激励勘探投资以补充枯竭资源、发现新资源的关键，剩余闲置产能的重启往往需要更高的价格门槛，且复产规模相对有限。

根据NEA，已探明资源的开采周期需耗时10-20年，未探明资源的勘探界定还需要数十年时间。受勘探不确定性、审批约束、建设复杂性、产能爬坡滞后及市场驱动错配等多重因素影响，实际周期或远长于NEA提出的10-20年。对于已探明资源，实际从启动开发到稳定投产往往需要15-25年；而未探明资源从勘探到实现有效供给，整体周期甚至可能超过30年。

供给——二次供应：长期以来是供需缺口的重要补充，但伴随库存消耗未来占比将逐渐下降

全球铀库存加速消耗，未来二次供应占比下降。20世纪90年代以来，天然铀产量已连续多年显著低于全球核电需求，铀需求缺口长期依靠消耗二次供应来填补。根据MineSpans，当前铀二次供应占全球铀总供应量的比例为14%，绝对值为1.1万吨金属铀，预计未来铀二次供应将以每年7%的速度递减，到2035年二次供应占比将降至7%。

根据WNA，铀市场二次供应包括：

1）民用铀库存。包括生产商、贸易商、浓缩厂、核电厂、金融机构等商业及战略库存。绝大部分被核电运营商持有，近年来金融机构整体铀库存的占比持续提升。根据世界核协会《2025年核燃料报告》估算，截至2024年底，美国库存总量为42,000吨铀，欧盟为40,000吨铀，东亚地区为65,000吨铀；

2）军工核弹头转化。美国与俄罗斯于1993年签署为期20年的政府间“兆吨换兆瓦”协议，将武器级铀（铀-235丰度90%）和武器级钚（Pu-239丰度超93%） 转化为民用核燃料，俄罗斯500吨武器级铀经稀释转化为14,446吨低浓铀，美国也推进HEU稀释与钚转化为混合氧化物MOX燃料，年均替代8,850吨天然铀，满足全球13%-19%的反应堆需求；

3）全球三大低浓铀储备库。包括俄罗斯低浓铀储备库（123吨低浓铀，丰度介于2.0%-4.95%之间）、国际原子能机构低浓铀储备库（90吨低浓铀，丰度4.95%，位于哈萨克斯坦）、美国保障性核燃料供应计划（286吨，17.4吨高浓铀稀释而来）；

4）贫化铀（DU）、再处理铀（RepU）的利用。各国愈发重视贫铀应用，但再处理铀仍受限于技术瓶颈，随着中国技术突破和商业化应用，有望成为重要补充来源；

5）铀浓缩厂欠料供应产生的铀盈余。

供给——二次供应：铀浓缩厂欠料生产所带来的天然铀供给预计将减少

浓缩厂在工厂运行尾料丰度方面拥有一定灵活性，实际生产中综合考虑SWU和铀原料成本以最大化经济收益，由此选择欠料或过料生产。浓缩产能以分离功单位（SWU） 计量，表示将一定量铀浓缩至特定浓度所需要的工作量。生产相同浓度的浓缩铀，浓缩厂通过调整尾料丰度平衡SWU和天然铀原料成本，两者成反比。

例如生产1千克的5%U-235，尾料丰度为0.25%时，需7.9的SWU和10.4kg的天然铀原料；当尾料丰度降至0.20%时，需8.9的SWU但仅需9.4kg天然铀原料。天然铀原料由核电运营商向浓缩厂提供，浓缩厂欠料生产（Underfeeding）指浓缩厂实际运行的尾料丰度低于合同约定的尾料丰度时，会产生天然铀盈余，这些盈余铀可由浓缩厂自行出售（可作为天然铀，也可加工为浓缩铀产品）；浓缩厂过料生产（Overfeeding）指实际运行尾料丰度高于合同约定，浓缩厂需自行补充天然铀来满足产品交付要求。浓缩厂选择欠料或过料主要基于工厂经济效益、铀原料价格和电力价格等综合判断。

根据WNA，伴随全球浓缩需求恢复，预计欠料生产所带来的天然铀盈余将减少。据世界核协会2021年报告，福岛核电站后，全球浓缩需求下降，但浓缩厂由于离心机启停成本极高并未关停，因此浓缩厂选择欠料模式供应以弥补过剩SWU产能，加剧了铀原料的供过于求。根据WNA，基于国际上常规的0.22%的尾料丰度测算（俄罗斯常规尾料丰度更低，仅0.10%），到2025年，浓缩厂通过欠料每年可向市场供应超6000吨铀。随着全球浓缩需求复苏，这一趋势可能扭转。且目前核电运营商正逐步在合同中限制欠料生产操作，以争取部分盈余收益。

需求增量——短中期需求预测：受中国核电规划驱动，未来5年核电需求爆发

目前在运核电站438个，在建核电站71个，规划核电站120个。受全球脱碳提速、亚洲新堆密集落地、SMR商业化推进及政策支持加码等推动下，国际原子能机构多次上调未来核电装机量指引。因此，”双碳”目标下，我们认为需求更接近高预期情形，根据铀2024年红皮书，预计到2030年全球核电装机量达445GW， 1GW核电每年需要消耗约170吨铀，对应天然铀需求约76,552tU，2025-2030年均CAGR为7.29%。

在保障能源安全、实现“双碳”目标等国家战略驱动下，中国核电发展是全球核能增量最大贡献者。截至2024年底，全球在建机组中约四分之三位于新兴经济体，其中一半在中国。自2022年起，我国连续第四年核准10台及以上核电机组，延续了核电项目常态化审批节奏。截至2025年6月底，我国在运、在建和核准待建核电机组112台、装机约1.25亿千瓦，规模全球第一。根据WNA，在“双碳”目标下，预计到2035年核电总装机容量将达1.5亿千瓦。

需求增量——长期需求预测：三倍宣言下，到2050年天然铀需求或高达14.3万吨，增幅142%

根据铀2024年红皮书，高预期下，全球核反应堆需求预计从2024年到2050年增幅达142%。目前已有30多个国家签署《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会（COP28）提出的“2050 年核电装机容量增至当前三倍”联合声明，叠加数据中心驱动的小型模块化反应堆大规模商业化应用，核电领域天然铀需求增长空间巨大。

根据铀2024年红皮书，低预期下，即假设当前的市场及技术趋势延续，影响核电产业的政策法规基本无新增调整，2030/2040/2050年全球核电装机容量分别为418/539/574GW，对应天然铀需求量为6.8/8.6/9万吨，增幅53%；高预期下，即假设当前的经济增速与电力需求增速保持稳定，同时假设各国政策将向应对气候变化方向调整且核能被视为实现脱碳战略的重要支柱能源，2030/2040/2050年全球核电装机容量分别为469/724/900GW，对应天然铀需求量为7.7/11.6/14.3万吨，增速达142%。

需求增量——数据中心驱动SMR规模化应用，2030年以后增加天然铀边际需求

科技巨头纷纷拥抱核能，SMR等新兴反应堆技术进步扩大核能应用场景。根据Sprott，全球范围内2023至2030年间数据中心电力需求预计将激增258%，其在全球电力消耗中的占比将从1.2%攀升至4.1%。SMR小型核反应堆单台机组发电容量约为传统核反应堆发电能力的三分之一，具有全天候、稳定发电以及部署灵活的优势，契合数据中心用电、用地需求，有望开拓核能应用的新兴市场。科技巨头对“AI+核电”的合作模式已基本形成共识，正加速推进小堆的部署和技术创新。微软、Meta、谷歌和亚马逊在内的主要科技巨头正大力投资核能，以满足人工智能驱动的数据中心日益增长的电力需求。

根据IEA，中国和俄罗斯引领SMR部署，规模化生产预计2030年以后爆发。目前有18个国家80多个小型反应堆设计处于不同的开发和部署阶段，中国的玲珑一号是全球首个通过国际原子能机构安全审查的三代轻水小型堆，也是全球首个陆上商用SMR；俄罗斯已实现海上可移动SMR在边远地区功能方面的应用。IEA预计到2050年，中国（35GW）、美国（30GW）、欧盟（15GW）、印度（8GW）和英国的SMR容量占全球的近80%。

需求增量——金融机构投机需求加大供需缺口压力

2021年下半年开始，SPUT、Yellow Cake等金融机构大量采购现货天然铀，采取只买不卖的业务模式，持续建立实物天然铀库存。1）SPUT：是全球最大的实体铀信托基金，总部位于加拿大，截至2025年12月12日，SPUT已累计购买32,840tU天然铀，2025年6月融资2亿美元重启现货采购，三季度共购入近2000吨天然铀。从2021年SPUT开始建仓买入到现在，一直处于净买入状态，尚未出现净流出；2）Yellow Cake：为英国公司，2018年上市，截至2025年11月已储备了10,439tU，且2018年5月与哈原签订框架协议，保障到2027年每年有权向哈原工采购最高1亿美元的八氧化三铀。 2025年9月Yellow Cake也募资1.75亿美元，增厚资金储备。按照2025年全球核电用铀需求68,920tU算，两者铀库存之和相当于全球核电用铀需求的63%。

需求减量——单位铀需求或下降，新燃料技术突破可能替代部分铀的需求

核燃料组件技术不断进步，单位铀需求或下降。受燃料技术进步影响，随着燃料设计的改进，轻水堆的卸料燃耗稳步提高，燃料能够在反应堆中停留的时间更长，燃料需求减少。此外，全球各国对提高燃料性能和可靠性的重视，也减少了因组件缺陷而更换燃料的需求。

未来核燃料向金属、氮化物等形式拓展，当前仍存在诸多挑战。未来核燃料包括1）回收带来的二次供应，包括MOX/REMIX 燃料、2）用于高温气冷堆的TRISO燃料、3）其他先进核燃料技术如耐事故燃料ATF、金属燃料、钍-铀燃料等。但新技术仍面临诸多挑战：1）安全与合规：需严格控制铀富集度≤5%防临界事故，同时满足事故工况下的容错要求；2）经济性：燃耗提升需配套更高的前期燃料成本，根据停堆换料的周期长度、频率及堆芯再装料比例，换料停堆成本也可能上升；3）技术瓶颈：碳化硅包壳、金属燃料等规模化制造仍面临技术瓶颈。

需求减量——四代先进核反应堆如钍基熔盐堆等降低对铀-235的依赖

四代核反应堆是为了更好地实现核能的可持续性、安全和可靠性、经济性、防扩散与物理保护性这四大目标而推动的创新性的核电发展技术路径。2002年10国成立第四代核能系统国际论坛正式发布了四代核电发展的技术路线图，力争2030年后实现先进核能系统的示范与商业化部署。6种典型堆型包括气冷快堆（GFR）、铅冷快堆（LFR）、钠冷快堆（SFR）、熔盐堆（MSR）、超临界水冷堆（SCWR）和超高温气冷堆（VHTR）。全球范围来看，钠冷、超高温气冷堆的研发、工程化进度最快；铅冷与熔盐进入示范阶段；其他两种堆型相对在概念设计阶段。我国在多个四代核电技术路线的产业化进度上已国际领先。高温气冷堆和钠冷快堆率先实现了首台套示范堆投产、钍基熔盐堆有望加速从实验堆向示范堆升级。

其中，钍基熔盐堆等四代反应堆类型有望降低对铀-235的依赖。传统三代核电站以“铀-235” 为主要燃料，而四代核反应堆燃料多元化为铀238、钚-239和钍-232等。如钍基熔盐堆以钍-232作为核反应堆燃料的原料，钍-232吸收中子下转化成钍-233，随后经两次β衰变（钍-233→镤-233→铀-233）转换为易裂变核素，最终铀-233吸收中子发生链式裂变反应并产生能量。值得注意的是，钍在地壳中的丰度约为铀的三倍，缺铀国家或有动力加快钍基熔盐堆等核反应堆研发。

需求减量——各国加速布局可控核聚变技术，主要燃料为氘、氚

核聚变因其燃料资源丰富、能量密度大、清洁无污染、安全性高等突出的优点，被视为人类理想的终极能源。核聚变的主要燃料氘可以从海水中提取，地球上海水中的氘储量相当丰富，每升海水中含有约0.03克氘，所以地球上仅在海水中就约有45万亿吨的氘；氚虽然自然界中不存在，但可以通过中子与锂作用产生。从某种意义上说，聚变原料几乎是无限的，具备成为未来全球能源结构主要组成部分的条件。

随着美国激光聚变的点火成功以及世界各国对能源安全的考虑，近年来国际聚变进入了快速发展阶段，目前进入工程可行性验证阶段。目前有数十个聚变电厂概念处于不同的开发阶段，目标在21世纪20年代末至50年代中期之间投产。各国政府也都建立了各自的聚变快速发展的路线图，目标完成日期在21世纪20年代末至50年代中期之间。私人资本的介入也加速核聚变商业化落地。根据聚变行业协会2025年供应链报告，私营聚变公司2024年的支出在2023年的约2.5亿美元基础上增加了73%左右，达到4.34亿美元。根据IAEA，随着更多试点规模项目进入建造阶段，预期支出增长将会持续，2025年的预计支出增幅为25%。

需求减量——聚变发电预计将在本世纪后半叶呈现爆发式增长

根据IAEA预测，基准情境下（美国聚变电厂2050年的隔夜成本为约8000美元/千瓦，2100年降至约4300美元/千瓦）下，全球聚变发电量预计将从2035年的两太瓦时增至2050年的375太瓦时。聚变发电量在本世纪后半叶将呈现爆发式增长，2100年将达近2.5万太瓦时。虽然可再生能源（风能、太阳能、生物质能）在2030年至2050年间出现显著增长，但2050年后，资源限制以及将可编能源并入电力系统相关的一些问题会制约这些技术的扩张。在此情景中，聚变在全球电力结构中的占比将于2075年达到15%，并于2100年升至27%。

ITER项目由中国、美国、俄罗斯、欧洲等七方共同发起参与，是全球最大的国际热核聚变实验堆合作项目之一，计划2039年开始氘-氚反应。ITER项目旨在验证磁约束聚变能的工程技术可行性，建成后将成为世界上最大的托卡马克装置（最具商业化潜力的路径）。根据ITER理事会在2024年6月发布的最新版项目时间表，计划于2034年开始研究操作，并在2039年开始氘-氚反应。

供需平衡——当前铀供需缺口仍可依赖库存补充，2030年后缺口快速扩大，铀资源将成为大国博弈的焦点

供给侧，铀二次供应呈下降趋势，铀需求日益依赖铀矿开采来满足。但铀矿确定增量有限，生产商在推进项目投产中面临地缘政治干扰、监管流程复杂且耗时长等逆风因素，随着2030年以后哈萨克斯坦一批老矿山退役，远期铀矿供给刚性将进一步强化。

需求侧，在净零目标下，各国纷纷拥抱核电，叠加数据中心催生的SMR规划化部署等新增边际需求和金融机构投机需求，供需缺口压力进一步加大。在低供给预期、高需求预期情形下，综合考虑矿山供应和库存补充，当前矿山供应与需求之间的缺口仍可依赖铀二次供应补充，但2030年之后，供需缺口急速扩大，亟需更高铀价刺激推动新铀矿投产。考虑到金融机构购铀、SMR需求爆发等催化因素，供需缺口扩大或将更早来临。