铂族金属-稀缺珍贵的战略性储备管理资源
思瀚产业研究院 西南证券    2024-05-07

1、铂族金属-稀缺珍贵的战略性资源

铂族金属，又称铂族元素。包括钌（Ru）、铑（Rh）、钯（Pd）、锇（Os）、铱（Ir）、铂（Pt）六种金属元素。铂族金属大多色泽亮丽，性质特殊、用途重要、资源稀缺，拥有化学稳定性强、耐酸碱腐蚀、催化性能好的共性，是关键金属材料。

其中，钯、铂、铑占据了绝大部分市场规模。近年来，随着全球能源转型、新一轮科技革命和产业变革向纵深挺进，铂族金属的战略 价值日益凸显。目前，美国、日本、欧盟、俄罗斯的稀有金属战略储备管理体系中均纳入了铂族金属。

铂族金属供给端回收占比有望提升

铂族金属的供应分为矿产与回收两大渠道，而两大渠道的升降又受到经济形势、政治局势、下游需求、国家政策、技术等各种复杂 因素的影响。 据WPIC分析，2023年全球铂金矿产供应同比增长1%，但回收总量出现了显著下降，仅为46.5吨，同比下降14%，导致全年供应 总量下降2%。值得注意的是，铂金回收量占总供应量的25%。

行业专家认为“回收几乎等同于挖矿，且品质更高，工艺更为容易”。 《铂金季刊》进一步指出，随着报废汽车催化剂供应的恢复和监管限制的放宽，预计在2024年，铂金的回收供应量有望实现7%的 增长，总量将达到50吨。但对于矿产供应方面，南非和俄罗斯这两个铂金主要生产国将分别减产2吨。

铂族金属矿产分布海外为主，国内资源相对匮乏

根据美国地质调查局报告，截至2023年底，全球已探明的铂族金属储量约为7.1万吨。这些资源分布极不均衡，主要集中在南非、 俄罗斯、津巴布韦、美国、加拿大等国。其中，南非储量达6.3万吨，占全球总储量的88.73%。相比之下，中国铂族金属资源极度 匮乏，截至2022年底，我国的铂族金属储量仅为87.69吨，且资源储量持续下降。

在过去三年中，全球铂金矿产供应经历了一系列的动荡，包括生产干扰、基础设施维护以及半加工库存的重大变动，2023年开始 回归稳定。尽管如此，预计2024年铂金的采矿供应将减少2%，主要系南非和俄罗斯产量的减少。南非的铂金供应受到多方面因素 的影响，其中包括业务重组、熔炉维护以及电力供应问题；地缘政治冲突和不确定的经济环境是影响俄罗斯矿业的重要因素。

“变废为宝”工艺精，二次回收意义大

铂族金属回收是一个针对废弃的生产加工材料、元器件以及性能退化的贵金属产品进行的资源再利用过程。该过程旨在恢复铂系金 属（铂、钯、佬）至其原有的性能，使其能够重新投入到新产品的生产中。 铂金回收的主要来源包括废旧汽车催化剂、首饰以及其他工业废弃物。其中，废旧汽车催化剂是最主要的回收来源，回收率可以超 过60%。除了传统的报废回收方式，铂金还有一种“闭环”回收模式。

例如，在玻璃生产中，使用过的铂金设备会被回收并重新制 作成新的设备，实现资源的循环利用。 从废催化剂中回收铂族金属的过程通常包括预处理、粗提和精炼3个阶段。其中，粗提富集是整个回收中最重要的一环，直接影响 到回收率和回收成本，主要方法可分为火法富集、湿法富集和生物富集。

2、铂族金属二次回收意义重大

全球铂金矿产供给短缺，钯铑供应缺口巨大

近年来，矿产铂金供应量受限，铂金供应短缺量持续处于高位。面对一篮子铂族金属价格暴跌，全球矿企不得不进行整合、关闭矿山 和取消扩产计划，这些措施导致了矿产铂金供应增长的乏力，俄罗斯矿企启动冶炼厂停产检修也进一步加剧了供应的紧张局面。

据Metals Focus统计，2023年钯金供应量较2022年下降了40万盎司，而需求量增加了25万盎司，导致钯金市场供应短缺量显著增加。 铑市场在2023年也面临着供应短缺的问题，短缺量达到了9.1万盎司，创下了2019年以来的新高。尽管矿产铑供应量将保持相对稳 定，但为了适应低价环境，生产商已经宣布实施多项削减成本措施，这可能会影响到2024年南非的铑供应量，预计最多只能与2023 年持平。而在俄罗斯，矿企更换设备供应商的问题已经影响到了项目交付能力。

铂族金属国内供给紧张，进口依赖严重

铂族金属国内供需错配明显，海外资源占据主导。中国作为全球最大的铂族金属消费市场，其供需矛盾尤为突出。2022年，我国铂 供应量占全球9%、需求量占全球31%，钯供应量占全球11%、需求量占23%。这种局面导致了中国在铂族金属方面高度依赖进口， 而贵金属的价格则主要由国际市场决定。

二次回收对铂族金属供给端有重要意义。随着高品位铂族金属矿产资源的逐渐减少，以及开采和加工成本的不断上升，二次资源的 回收利用越来越成为重要的铂族金属原料供应来源。此外，铂族金属的回收不仅能够缓解资源短缺的问题，还有助于减少环境污染， 目前发达国家已经将铂族金属的回收作为产业关键环节进行布局和支持。

政策发力鼓励回收，铂金循环利用有望成为主流

2020年7月中共中央政治局会议指出：“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。我国铂族金属 原始矿产供应远不能满足国内需求，对外依存度较高。为了缓解这一状况，发展铂族金属回收产业成为关键策略，它不仅能够有效 减少对外部资源的依赖，还是实现铂族金属内循环体系的重要构成部分。近年来，国家对于资源的综合利用给予了高度关注，相继 出台了一系列政策，以增强国内铂族金属供应链的稳定性和可持续性。

国外厂商占据较大市场份额，我国企业加速“追赶”

发达国家进入铂族金属产业链较早，具有显著的先发优势。在资源端，世界主要的铂族金属矿山资源都掌握在欧美矿业巨头手中；在 回收端，欧美发达国家对废旧贵金属的回收利用投入关注较早，多 年的积累使得他们在铂族金属循环利用领域占据了主要市场份额。 此外，贵金属回收技术在这些国家已成为高度集成和保密的专有技 术，主要技术和厂商集中在欧洲、北美和日本等地区。

我国铂族金属回收行业起步较晚，产业技术水平较国外先进水平尚 存在一定差距，行业内许多企业规模小且不规范。在国家经济政策 的支持和鼓励下，近年来国内贵金属回收企业数量稳步增长，行业 中开始出现了一些具备研发实力和技术优势的领先企业。

3、铂族金属下游需求增长强劲

汽车尾气催化剂-短期内燃油车型仍将占据主导

据WPIC数据，尽管2023年燃油车全年产量有所下降，但下降幅度在缩减， 尤其是年底的销量呈现明显提升态势。2024第一季度中国市场的乘用车新车 终端销量达到223.21万辆，其中燃油车销量为155.21万辆，同比大涨149%， 增速高于新能源车，预计2024年乘用燃油车会在全球范围内出现一定的反弹。 随着钯、铑价格的急剧上升，汽车制造商为节省成本，开始在后级催化剂中 广泛使用铂代替钯。

电解槽催化剂-氢能产业或将打开铂族金属远期需求空间

在碳中和与碳达峰的战略目标推动下，氢能作为一种清洁、高效的能源解决方案，开始受到全球的关注和重视。作为能源互联媒介， 氢能将不同能源形式和能源系统连接起来，提高能源利用效率，降低能源供应的风险。铂族金属因其独特的催化性能，在电解水制 氢和氢燃料电池中发挥着至关重要的作用。因此，铂族金属是实现氢能技术商业化和规模化的关键因素。

制氢：绿氢生产推动铂族金属市场需求增长。 电解水制氢技术，特别是质子交换膜（PEM）电解技术，因其高效率和较 低的能耗而受到业界关注。根据国际能源署(IEA)的数据，质子交换膜电解 槽中的催化剂每GW大约对应1吨的铂和铱的需求。 随着该技术的产业化和成本降低，预计到2025至2030年间，PEM电解水 技术将实现规模化应用，从而显著提升铂族金属的市场需求。

铂金首饰-后疫情时代首饰需求有望复苏

中国是全球铂金首饰的主要消费国，近年来面临市场需求疲软的挑战。2023年，由于对中国经济放缓和当地股市大幅回调的担忧， 消费者信心不断恶化。据WPIC 数据，2023年，中国铂金首饰制造业需求下滑16%，跌至40.8万盎司。 随着中国经济的稳步复苏和消费市场的回暖，首饰行业或将迎来新机遇。众多知名珠宝企业，如中国珠宝、中国金币集团等，纷纷 推出各具特色的新款铂金条产品，以激发消费者的购买需求。在当前的市场环境下，铂金价格相较于黄金表现出了极高的性价比。 目前铂金处于历史低位，其价格仅为黄金的一半，且接近其开采成本，潜在的上涨空间尤为广阔，为投资者和消费者带来了新的关 注点和购买动力。

铂铑合金-玻纤产能持续扩张

玻璃纤维作为一种多功能的先进材料，广泛应用于增强、电绝缘、绝热保温材料以及电路基板等，是建筑、交通、电子、电气、化 工、冶金、环境保护和国防等行业不可或缺的原材料，也是国家重点鼓励发展的新材料。铂铑合金是高性能玻璃纤维和板材在拉制 和铸造的生产过程中唯一能够耐受高温和腐蚀效应的两种金属。 据中国玻璃纤维工业协会统计，2011年至2023年间，我国玻璃纤维产量实现了显著增长，从279万吨/年增至723万吨/年，年复合 增长率达到8.26%。

“十四五”规划前期，玻璃纤维行业预计将继续维持产能的快速扩张，这一趋势将进一步推动铂金需求的增长。 中国是全球最重要的玻纤生产国，2023年的市场份额达到70%，并预计在2025年之前实施大规模的产能扩张计划。据世界铂金投资协会统计，中国五大玻璃纤维制造企业已制定了明确的扩产目标，计划在2023年至2025年期间新增220万吨的年产能，相当于 现有全球产能的20%。