行业政策边际改善，教育需求持续释放
思瀚产业研究院    2025-06-02

1、行业政策边际改善，教培规范发展可期

2024 年 2 月教育部印发《校外培训管理条例（征求意见稿）》（以下简称“《条例》”），明确指出校外培训是学校教育体系外，面向社会开展的，以中小学生和 3至 6岁学龄前儿童为对象，以提高学业水平或者培养兴趣特长等为主要目的，有组织或系统性的教育培训活动。

同时，《条例》对校外培训实施分类管理，即学科类培训和非学科类培训，从事校外培训的机构必须具备法人资格，面向义务教育阶段的校外培训应登记为非营利性法人。另外，《条例》鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训，丰富课程设置、扩大招生数量，满足合理校外培训需求。

《条例》最大亮点是认可了家长、学生的合理校外培训需求，不再“一刀切”，而是尊重市场需求，并通过增加供给满足校外培训需求。同时，《条例》的主基调是“如何发展”、“规范发展”和“健康发展”等，而不是“严禁”、“不得”和“禁止”等字样，从措辞上看，教育行业的政策已经出现了边际改善，对于校外培训市场的复苏创造了政策环境，教培行业规范发展可期。

2024 年 11 月北京市公布了《北京市实施<中华人民共和国民办教育促进法>办法（修订草案征求意见稿）》（以下简称“《办法》”），涉及到民办高等教育、中等及以下教育、学前教育、校外培训以及职业资格培训等多个领域，特别是在 K12教育范畴内，涵盖了学科培训和非学科培训，其中对学科类校外培训机构的规定尤为重要。

《办法》第五条明确规定要严格遵守“双减”政策要求，禁止设立涉及义务教育阶段（小学与初中）的营利性民办学校和校外培训机构。但第六条的第（四）款又指出设立学科类校外培训机构，由区教育行政部门审批；利用互联网技术在线开展学科类校外培训的，需市教育行政部门审批。这意味着，如果举办线下营利性高中学科培训，需要区教育行政部门审批；举办在线营利性高中学科培训的，在北京市级教育行政部门审批通过后，可以在北京申请设立经营主体并开展业务。

此前“双减”政策规定“高中阶段参照义务教育阶段执行”，然而在全国各省市的执行力度和细节处理存在差异。北京作为中国教育与培训的核心城市，其政策往往被看作是全国的风向标。《办法》充分反映了北京在高中学科教培管理上，已充分考虑百姓的教育需求，实行有条理、适度灵活的管理策略，高中阶段校外培训不再参考义务教育执行“双减”和高中阶段校外培训机构允许营利已是政策的边际改善。

2、教育需求呈现刚性，早培择校加速需求释放

对于家庭和孩子来说，教育需求是刚性需求，包括对择校享受优质教育的需求，参加校外培训达到提分和升学的需求，选择国际课程出国留学的需求，参加考证培训以增强技能达到就业的需求等等。

中华文明五千年，读书改变命运、择优而仕、孟母三迁等已成为社会、学校、家长和学生的共识，教育需求呈现刚性。我国出台的“双减”政策主要目的是强调教育公平和教育均等化，淡化升学择校等压力，减少社会、家庭、孩子焦虑，政策的初衷是好的，有助于减轻全社会的教育压力和教育支出。

但是，教育的“指挥棒”未变，即仍然要参加中高考，择优录取，再加上普职“五五分流”的焦虑，择校、补习、复读等教育需求较为强劲。从国家层面来看，教育是培养选拔人才的主要抓手，尤其是拔尖创新人才。2020 年教育部进行了基础学科招生改革工作，在部分高校试点“强基计划”，即为了选拔培养有志于服务国家重大战略需求且综合素质优秀或基础学科拔尖的学生。

起步阶段，在部分“双一流”学校遴选试点高校，综合考虑试点高校的办学定位、人才培养质量、科研项目及平台建设情况、招生和人才培养方案等因素，按照“一校一策”的原则，研究确定“强基计划”招生高校、专业和规模。到 2025 年，全国已有 39 所高校开展“强基计划”试点招生，除基础学科外，开始向人工智能、低空经济等前言技术专业延伸。“强基计划”不仅为国选拔综合素质优秀、基础学科拔尖的人才，也为偏科人才开设绿色通道，有助于为国选拔“全才”和“专才”。

为了更好地落实拔尖创新人才早期培养计划，早培项目开始涌现，其中最著名的是“丘成桐少年班”（以下简称“丘班”）。“丘班”是一项数理拔尖人才培养项目，是丘成桐先生以个人名义发起，2021 年 10 月第一个“丘班”落户南京一中，实施数理人才贯通培养实验项目，选拔智力超常、接受能力强、发展潜力大的学生，实施“加速式、充实式、个性化”培养，充分发展学生的数理特长，并兼顾学生的全面发展。

“丘班”按“重基础、高起点、高标准”的原则，同时充分利用当地高校以及科研院所资源，联合规划“丘班”课程建设，优化大中衔接，因材施教，共育栋梁，成绩优异的“丘班”学生具有报送清华大学求真学院的可能性，因此受到学校、家长和学生的“追捧”。

截至 2024 年末，全国 19个省和直辖市共有 50 所中学获得“丘班”授权，其中上海主要有华二、上中+华育、复附三个“丘班”，北京主要有人大附、清华附、北师大实验、一零一四个“丘班”。“丘班”每年在各省入选的学生平均在 200 人左右，在此基础上，丘成桐牵头设立了一个专门培养全国最顶尖中学人才的“示范少年班”，即从初一年级开始遴选学生，经各省推荐，集中在清华大学求真书院合作的中学进行培养（学籍不变），每年人数不超过 50人。

2024 年 10月来自全国各地的 29 名初中生首批入选“示范少年班”，在北京、上海两地集中培养，其中有 22 位学生在上海就读。

中国教育看北京，北京教育看海淀，人大附“早培”，中国“鸡娃”的天花板。人大附“早培”是为探索创新人才早期培养而设立的，致力于融合中外教育精华，坚持综合创新，对超常儿童的早期发现、培养与评价进行科学探索与研究，招生对象主要是那些在学业上表现出色的学生，即身心健康、人格健全、品德优良、智力超常，具有特殊才能和创新潜质，在某一方面或某几方面明显超出同龄人。人大附“早培班”不仅是一个学术上的挑战，更是一个发掘和培养超常儿童潜力的绝佳机会，因此得到了家长、学生的追捧。

根据网上信息，2024 年人大附“早培”初筛报名人数约 3 万人，约 3000 人进入复试，最终约 600 人能够入营。上海小升初除了有“三公”（备注：上外、浦外、上实三所公办学校的简称）公开选拔之外，还有民办学校和少数公办学校实验班、理科班、创新班等的“神秘考”，“择校”暗潮涌动。

除此之外，复旦大学数学营——旦旦营能够直通“四校”（备注：上中、华二、复附、交附等四所市重点高中的简称），需要经过海选报名（8 月初）、夏令营（8 月下旬）、金秋营（国庆之后）、冬令营（一月中旬）和签约录取并确认“四校”名单（来年 8 月）。

复旦大学旦旦营已举办两期，即 2023 年 8 月第一期和2024 年 8 月第二期，第一期报名人数超过了 3600 人，第二期报名人数超过了4000 人，最终通过筛选 400 人进夏令营，再从夏令营中选 160 人进金秋营，再从金秋营中选 100 人进冬令营，最终签约 80-100 人通过摇号进“四校”，每个学校接纳预计 22-25 人。

“早培”将加速教育需求的释放。无论是“丘班”，还是人大附的“早培”，或是“三公”的公开选拔、上海民办的“神秘考”，还是复旦大学数学营，对学校、家长、学生均具有很强吸引力，并为之努力，从而加速教育需求释放，包括择校和校外补习。

当前的校外培训，不仅仅是“查缺补漏”，而且还有“培优拔高”，甚至成绩越好的孩子补习需求越强。“双减”之后的两年内，校外培训行业一度沉寂，但隐秘的补课需求却在暗流涌动，尤其是各种选拔、神秘考背景下，校外培训需求加速释放。

3、剩者为王跑马圈地，业绩有望加速释放

对教育行业，尤其是教培行业而言，经历了“双减”没有“跑路”，又兢兢业业做教育的公司具有竞争力，并能够充分享受行业复苏带来的市场红利，整个行业呈现出“剩者为王”的特点，收入和利润快速增长。

（1）教培行业：2023 年以来，以外校培训为主业的教育公司呈现出营业收入快速增长，业绩加速释放的特点。学大教育2023-2025年1季度营业收入分别同比增长23.09%、25.90%和22.46%，归母净利润增速分别为 1035.24%、16.84%和 47.00%，A 股教培行业龙头收入利润快速增长；昂立教育 2023-2025 年 1 季度营业收入分别同比增长 27.00%、27.32%和 10.78%，归母净利润增速分别为-211.89%、74.14%和 22.93%，区域龙头收入稳健增长，扭亏为盈未来可期。

（2）国际学校：凯文教育是以国际学校为核心资产的 A 股上市公司，经历了学校“出表”冲击后，公司收入在经历了大幅下降后重拾增长，2023-2025 年 1 季度营业收入分别同比增长 47.78%、25.92%和 17.68%，归母净利润增速分别为 48.48%、25.66%和 113.24%。

（3）管理培训：行动教育定位于世界级实效商学院，2023-2025 年 1 季度营业收入分别同比增长 49.08%、16.54%和-7.21%，归母净利润增速分别为 97.95%、22.39%和17.80%。

（4）公考：华图山鼎是通过资产的无偿赠予实现上市公司转型非学历培训，业绩快速增长，2023-2025 年 1 季度营业收入分别同比增长 131.27%、1046.34%和 18.91%，归母净利润增速分别为-939.01%、157.62%和 67.38%。整体上来看，教育公司实现了快速复苏和业绩的释放，并具有较强的持续增长潜力。

教育行业是轻资产行业，大多采取租赁方式实现业务扩张，反映到教育公司报表中，就是使用权资产和租赁负债科目。2022-2024 年 A 股教育上市公司使用权资产和租赁负债均呈现快速增长态势，反映出教育上市公司正在跑马圈地，快速扩张。

学大教育 2022-2024 年使用权资产分别为 4.06 亿元、4.02 亿元和 6.14 亿元，租赁负债分别为 2.76 亿元、2.87 亿元和 4.46 亿元；

昂立教育 2022-2024 年使用权资产分别为 1.09 亿元、3.10 亿元和 4.91 亿元，租赁负债分别为 0.58 亿元、2.16 亿元和 3.66 亿元；

华图山鼎 2022-2024 年使用权资产分别为 0.03 亿元、3.85 亿元和 5.24 亿元，租赁负债分别为 0.02 亿元、2.08 亿元和 3.16 亿元；

凯文教育 2022-2024 年使用权资产分别为 0.16 亿元、0.08 亿元和 1.78 亿元，租赁负债分别为 0.10 亿元、0.04 亿元和 3.66 亿元。

凯文教育、科德教育、行动教育主要以学校（或补习学校）为载体实施教育服务，持有性房地产、固定资产金额较大，如凯文教育持有性房地产 2025 年 3 月末余额 18.32 亿元，主要是兴建朝阳凯文学校所形成的。使用权资产和租赁负债的增长彰显出教育公司正在完善业务网络，跑马圈地带动教育上市公司未来发展。

教育行业采取预收学费的收费模式，合同负债彰显公司成长能力。2025 年 3 月末，学大教育、行动教育、华图山鼎、昂立教育、科德教育和凯文教育的合同负债余额分别为 11.39 亿元、10.48 亿元、8.34 亿元、5.40 亿元、0.91 亿元和 0.21 亿元，合同负债较快增长彰显出教育上市公司未来发展的确定性。

4、收现比高现金流好，负债率低盈利能力强

预收款的商业模式决定了教育行业收现比高，现金流好。2024 年行动教育、学大教育、华图山鼎、昂立教育、科德教育和凯文教育的收现比（销售商品提供劳务所收到的现金/营业收入）分别为 119.10%、108.51%、122.17%、108.34%、90.85%和 88.90%，均值为 106.31%，收现比较高。

同时，公司经营性净现金流较好，2024 年行动教育、学大教育、华图山鼎、昂立教育、科德教育和凯文教育的经营性净现金流分别为 4.00 亿元、6.67 亿元、8.24 亿元、1.74 亿元、2.26 亿元和 0.56 亿元，均为正值，且远大于同期净利润水平，说明教育上市公司的业绩具有较强的现金流支撑，业绩增长的质量较高。

教育上市公司整体负债率较低，尤其是剔除预收款的资产负债率更低。截至2025 年 3 月末，科德教育、凯文教育、行动教育、学大教育、华图山鼎和昂立教育的资产负债率分别为 23.43%、28.47%、54.33%、80.00%、81.01%和 90.17%；剔除预收款的资产负债率分别为 17.25%、27.95%、12.18%、70.96%、67.39%和 85.01%。

同时，教育上市公司盈利能力较强。2025 年 1 季度行动教育、华图山鼎、昂立教育、科德教育、凯文教育和学大教育的毛利率分别为 73.77%、61.36%、44.96%、36.79%、32.40%和 32.02%，净利率分别为 21.99%、14.69%、4.57%、20.43%、0.60%和 8.51%。

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