垃圾焚烧和IDC商业模式中三种合作模式盈利弹性测算
思瀚产业研究院    2025-03-27

垃圾焚烧 IDC 合作三种模式：1）纯供能模式：垃圾焚烧厂不参与投资，仅为数据中心供电力和蒸汽。直供电需突破隔墙售电等问题。2）供能+机柜租赁：垃圾焚烧厂投资厂房、机柜、制冷系统、线路等（不买卡），做机柜租赁。轻资产模式，同一主体下可实现直供电。3）供能+算力租赁：垃圾焚烧厂投资数据中心全链条（含买卡），做算力租赁。同一主体下可实现直供电，需要解决买卡问题、绑定客户资源。投资较重，盈利最为丰厚。

垃圾焚烧项目盈利测算：

2000 吨/日垃圾焚烧项目年净利约 0.50 亿元，ROE 为 12%。测算假设如下：

投资：参照垃圾焚烧行业存量项目平均吨投约 50 万元/（吨/日），总投资 10 亿元，参照垃圾焚烧上市公司平均资产负债率 60%，假设资本金比例 40%，资本金为 4 亿元。

发电：2023 年垃圾焚烧企业平均吨上网330 度/吨，考虑单体千吨级别项目多分布于经济发达人口密集地区，垃圾热值高具备规模效应，假设项目吨上网380度/吨，则 2000 吨/日垃圾焚烧项目年上网电量可达 2.77 亿度。

收入：假设垃圾处理费 70 元/吨（含税，增值税率 6%，增值税即征即退 70%），对于补贴期内非竞价项目，吨发 280 度以内 0.65 元/度（含税，增值税率 13%，增值税即征即退 100%），吨发超 280 度的部分 0.40 元/度（含税，增值税率 13%，增值税即征即退 100% ）。

盈利：参照垃圾焚烧企业固废运营平均利润率，假设净利率 26%。

模式 1——纯供能盈利测算：

纯供能模式下，测算 2000 吨/日垃圾焚烧项目匹配 10MW/20MW 数据中心，供电+供热盈利增量弹性为 13%/26%，ROE 将从 12%增至 14%/16%。测算假设如下：

 用电增量收益测算：满负荷情况下，10MW/20MW 数据中心年耗电量为0.88/1.75 亿度，占垃圾焚烧厂年上网电量的 32%/63%，假设数据中心直供电较上网增收 0.05 元/度，则直供电增收 0.04/0.09 亿元。

供热增量收益测算：参考福山项目理论案例，假设 10MW/20MW 数据中心制冷所需蒸汽量为 6/11 万吨，按蒸汽价格 150 元/吨、1 吨蒸汽对应 200 度电扣减对应电费收入，测算供热收入增量为 0.04/0.09 亿元。

盈利增量测算：假设所得税率 25%，供热+供电净利增量为 0.07/0.13 亿元，相较于垃圾焚烧项目净利弹性 13%/26%，ROE 从 12%提至 14%/16%。

模式 2——供能+机柜租赁盈利测算：

供能+机柜租赁模式下，我们测算 2000 吨/日垃圾焚烧项目匹配 10MW/20MW 数据中心，盈利增量弹性为 33%/66%，综合 ROE 由 12%提至 14%/15%。测算假设如下：

投资：基建单位投资约 2.5 万元/kw（含厂房、机柜、制冷系统、线路），10MW/20MW 数据中心对应基建投资 2.5/5 亿元，资本金比例 30%。

机柜租赁盈利测算：参考行业水平，单机柜功率 10kw，单机柜租赁 10 万元，10MW/20MW 数据中心机柜租赁收入 1.00/2.00 亿元，按净利率 10%测算，机柜租赁净利 0.10/0.20 亿元。 供能盈利增量测算：参考模式 1，供热+供电净利增量为 0.07/0.13 亿元。

盈利弹性测算：机柜租赁+供能合计盈利增量 0.17/0.33 亿元，相较于垃圾焚烧项目净利弹性 33%/66%，综合 ROE 由 12%提至 14%/15%。

模式 3——供能+算力租赁盈利测算：

供能+算力租赁模式下，2000 吨/日垃圾焚烧项目匹配 10MW/20MW 数据中心，盈利增量弹性为 408%/817%，综合 ROE 由 12%提至 17%/18%。测算假设如下：

投资：算力中心单位总投资约 35 亿元/万卡（含买卡），10MW/20MW 数据中心对应约 1/2 万卡，总投资分别为 35/70 亿元，资本金比例 30%。

算力租赁盈利测算：搭载 H100 的服务器一般是以 8 卡的形式出租，2024 年末租赁价格约 7.5 万元/月，10MW/20MW 数据中心对应服务器约 1250/2500 台，租赁单价按 7.5 万元/月/台，满负荷情况下，算力租赁收入 11.25/22.50 亿元，参考行业水平，假设净利率 17.5%，对应算力租赁净利 1.97/3.94 亿元。 供能盈利增量测算：供热+供电净利增量为 0.07/0.13 亿元。

盈利弹性测算：算力租赁+供能合计盈利增量 2.03/4.07 亿元，相较于垃圾焚烧项目净利弹性 408%/817%，综合 ROE 由 12%提至 17%/18%。

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